Интервью с заместителем министра финансов РФ Беллой Златкис

    Рынок государственных ценных бумаг1 (далее - ГЦБ) не является специфической особенностью отечественной экономики. Это неотъемлемая черта финансового рынка любого развитого государства. В настоящее время наиболее актуальным в отношении рынка ГЦБ представляется, на наш взгляд, вопрос формирования на основе имеющегося опыта функционирования и управления рынком его рациональной модели на среднесрочную перспективу, обеспечивающей максимальное использование государством потенциала рынка.
    В данной статье автор2 сознательно не касается вопросов оптимального размера рынка ГЦБ и его структуры, так как они относятся к компетенции Правительства РФ, Министерства финансов РФ и Банка России, и предлагает вашему вниманию свой взгляд на перспективные направления развития одной из важных составляющих модели рынка - его инфраструктуры. Какие из этих направлений более важны и актуальны, какие - менее, в конечном счете должны определить совместно участники рынка: эмитент, генеральный агент, инфраструктурные организации, дилеры и инвесторы.

    Наш сегодняшний опрос посвящен государственному долгу Российской Федерации.
    В последнее время Министерство финансов активно расширяет свое присутствие на внутреннем рынке. В соответствии с законом о бюджете и поправками к нему к концу 2001 г. внутренний долг России может вырасти как минимум на 20 млрд руб. Как же поведет себя рынок в этих условиях? Высказаться на эту тему мы предложили специалистам банков, работающих на рынке госдолга. Им были заданы следующие вопросы:
    1. Как Вы можете охарактеризовать конъюнктуру рынков внутреннего и внешнего госдолга в I кв. 2001 г.? Какие уровни доходности по госбумагам сложились на текущий момент?
    2. Какие факторы являются сейчас определяющими для этих рынков?
    3. Как Вы оцениваете сегодняшнюю политику Министерства финансов в области внутренних заимствований?
    4. Насколько продуктивна идея замещения внешнего долга долгом внутренним?

    Любое цивилизованное государство рано или поздно сталкивается с необходимостью привлечения достаточно большого объема средств для финансирования текущих нужд или исполнения тех ли иных стратегических планов.
    Однако далеко не всякий раз заемщику-государству удается ограничиться договоренностью с единственным контрагентом, ведь трудно найти финансовый институт, способный самостоятельно <ублажить> целое государство.
    Поэтому всякий раз, когда власти страны хотят получить деньги на решение задач бюджетного масштаба, им надо очертить круг своих будущих кредиторов и продумать, в рамках какой инфраструктуры и при каких <правилах игры> эти инвесторы будут оперировать с <кусками> государственного долга.
    Россия столкнулась с такой задачей через год после обретения своей независимости. В 1993 г. руководством страны было принято решение создать сразу два рынка.
    Один - рынок валютных облигаций, в которые была переоформлена замороженная задолженность Внешэкономбанка бывшего СССР, другой - рынок рублевых гособлигаций (первоначально - ГКО).
    С тех пор построенные <здания> рынков валютного и рублевого государственного долга многократно видоизменялись и совершенствовались.

    Интервью с управляющим директором Райнхардом Кольайком и старшим управляющим проектами компании Quadriga Capital Russia GmbH &CoKG Геннадием Груздковым


    Компания управляет фондом <Региональный фонд венчурного капитала для Санкт-Петербурга и Ленинградской области>, средства которому предоставлены ЕБРР. Фонд не инкорпорирован как отдельное юридическое лицо, фактически являясь лишь суммой средств, предоставленных в управление. Несмотря на то что Quadriga Сapital осуществляет управление, фактическим акционером в проинвестированных компаниях становится ЕБРР, Quadriga Capital также выступает соинвестором с ЕБРР, разделяя с ним риски инвестирования. (Более подробную информацию о фонде см.: РЦБ. 2001. № 4. С. 78.)
    В феврале 2001 г. Quadriga Capital завершила первый среди фондов ЕБРР успешный выход из проинвестированной компании. Выходы из проектов были и раньше, но это, пожалуй, первый успешный. Даже с учетом кризиса эффективность вложения средств в данную компанию оказалась выше, чем средние ставки по кредитам.
    Компания, с которой Quadriga Сapital Russia завершила работу, - ОАО <Новая эра> расположено в Санкт-Петербурге. Предприятие специализируется на проектировании и производстве различного рода электрораспределительного оборудования и автоматизированных систем управления энергетическими установками, применяемых в судостроении, на предприятиях энергетического комплекса, предприятиях коммунального хозяйства, предприятиях черной и цветной металлургии, в химической промышленности, на предприятиях нефтегазового комплекса. ОАО <Новая эра> является уникальным предприятием, продукцию которого отличает способность работать в различных агрессивных средах.

    В настоящей статье вниманию читателей предлагается обзор важнейших индексов мировых фондовых рынков, рассматриваются особенности расчета фондовых индексов, анализируются основные индикаторы российского рынка. В заключение авторы дают рекомендации по определению круга индексов, реально необходимых для работы на рынке с учетом интересов различных групп участников рынка.

    Уже не первый год в среде эмитентов и инвесторов активно используется термин <аффилированные лица>. Закон РСФСР от 22 мая 1991 г. <О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках> (последние изменения внесены федеральным законом № 3-ФЗ от 2 января 2000 г.)1 дает следующее определение: <аффилированные лица - физические и юридические лица, способные оказывать влияние на деятельность юридических и (или) физических лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность (ст. 4)>.

    Инвесторы, вкладывающие средства в акции российских предприятий нефтяного сектора, наверное, никогда раньше не считали, что значительную часть ожидаемого дохода по акциям будут приносить дивиденды.
    Однако рекордные результаты, продемонстрированные сектором в 2000 г., равно как и улучшение практики корпоративного управления, заставили инвесторов относиться к дивидендам как к важной части общего дохода от инвестиций. По нашим оценкам (на основе прибыли 2000 г.), дивидендная доходность по ряду акций ведущих нефтяных компаний достигнет 5-6%. Доход по отдельным привилегированным акциям составит 30-40%.
    Инвесторам, ищущим высокодоходные ценные бумаги, мы рекомендуем в первую очередь привилегированные акции ЛУКОЙЛа, Удмуртнефти и Сахалинморнефтегаза.

По материалам <круглого стола> <Нефть России. Инвестиционная привлекательность>, организованного журналом <Рынок ценных бумаг> и проведенного 30 марта 2001 г. при технической поддержке телекоммуникационной компании <Телмос>

    У тех, кто ограничивается лишь абсолютно необходимой реакцией на происходящие изменения и предоставляет им беспрепятственно сваливаться себе на голову или проходить стороной, неизбежно формируется негативное отношение к переменам.
    Билл Гейтс. Бизнес @ со скоростью мысли

    Интернет-технологии, несмотря на перипетии с NASDAQ, продолжают торжественное шествие по планете.
    В статье рассматриваются и анализируются перспективы развития Интернет-технологий и их применения в различных секторах финансового рынка. Обсуждается возможность использования накопленного международного опыта построения электронных торговых систем в российской практике.

    Наступивший год не без оснований считают ключевым для социально-экономических реформ правительства. Без продвижения по пути реформ будут исчерпаны источники роста ВВП, наблюдавшегося в 1999-2000 гг. Скорее всего в краткосрочной перспективе макроэкономическая ситуация будет характеризоваться по-прежнему положительным торговым балансом, постепенным укреплением национальной валюты и возрастанием внешних долговых выплат. Россия находится в состоянии относительной экономической стабильности за счет высоких цен на энергоносители.

    За последние полтора года, когда к выпуску рублевых облигаций приступили крупные и известные компании России, рынок корпоративных облигаций завоевал свою нишу среди остальных сегментов российского финансового рынка. В настоящий момент в обращении находятся корпоративные облигации более чем 30 эмитентов на общую сумму примерно 45 млрд руб., что делает данный рынок достаточно значимым для финансового сектора страны. Тем не менее относительная <молодость> этих финансовых инструментов способствует сохранению настороженного отношения к ним как инвесторов, так и потенциальных эмитентов.
    В этой статье мы попытаемся в общих чертах обрисовать наиболее важные аспекты выпуска и обращения рублевых корпоративных облигаций.

    Как-то, путешествуя по таежным горным лесам Северной Каролины и Теннесси (кто не верит, что в Теннесси - настоящая тайга, тем предлагается проверить на личном опыте), автор стал свидетелем весьма занимательного явления: рядом с уже существующим, вполне дееспособным мостом через горную речушку какие-то странные люди строили еще один суперсовременный мост... Надо заметить, что эта таежная дорога между двумя деревеньками-town представляла собой вполне современную двухполосную магистраль, по которой проезжала одна машина в час, что, в общем-то, не редкость для middle America, но чтобы такой мост!? На заданный по этому поводу вопрос спутник мой отвечал, что пребываем мы в данный момент в индейской резервации Cherokee и строительство никому не нужного моста - это один из способов поддерживать занятость в малоразвитом регионе - в стране бюджетный профицит!
    Не знаю, видел ли когда-нибудь г-н Буш этот мост - все-таки от Техаса до Теннесси далековато, но его реформы по снижению налогообложения и, как следствие, уменьшению расходов - это, безусловно, удар по строителям таких мостов.

    Важнейшие моменты:

Низкие цены акций вызваны боязнью риска со стороны инвесторов.
    Низкие цены акций российских компаний, существующие в последнее время, являются естественной реакцией, вызванной увеличением боязни риска; однако мы считаем, что с точки зрения фундаментальных характеристик низкие цены не оправданны.

Фундаментальные характеристики остаются благоприятными.
    С момента кризиса 1998 г. российская экономика была достаточно изолирована от негативного влияния экономического и валютного характера, мы считаем, что перспективы экономики остаются благоприятными даже в случае снижения цены на нефть.

Коэффициент риск/прибыль по-прежнему на благоприятном уровне.
    В средне- и долгосрочной перспективе коэффициент риск/прибыль по российским акциям представляется нам весьма благоприятным в свете существующего сейчас дисконта российских акций по отношению к аналогам других развивающихся рынков и потенциальных позитивных факторов, связанных с реформами и экономическим ростом.

Катализаторы изменения рейтинга российского рынка.
    Мы ожидаем, что катализаторами изменения рейтинга российских акций станут проведение реформ, увеличение прямых иностранных инвестиций и расширение рынка.

Мы рекомендуем покупать по существующим низким ценам.
    При составлении портфеля инвестиций глобальных развивающихся рынков наша рекомендация по России <обязательно покупать>, низкие цены российских акций мы рассматриваем как хорошую возможность их приобретения. Предпочтение мы отдаем компаниям <Сургутнефтегаз>, <ЛУКОЙЛ> и РАО <ЕЭС России>.

    Пора чудес прошла,
    И мы теперь должны искать причину
    Всему, что происходит.
    Уильям Шекспир. Король Генрих IV (Акт первый)


    После трудного подъема рынка акций в 1999-2000 гг., сопровождавшегося масштабными колебаниями, стало ясно, что не будет повторения чудес 1996-1997 гг., что нужно пытаться понять фундаментальные факторы, которые в последующие 5-7 лет сформируют конъюнктуру российского фондового рынка.
    Быстрый <разогрев> рынка за счет <коротких> денег - еще один Russian Bubble - был бы тяжкой ношей для будущего ценных бумаг в России.

    Интервью с директором Prosperity Capital Management Маттиасом Вестманом