Привилегированные акции являются естественным выбором для инвесторов, желающих получить высокий текущий доход в дополнение к возможному повышению котировок ценных бумаг.
    В большинстве случаев привилегированные акции составляют 25% от уставного капитала компании.
    В то же время на оплату дивидендов по ним обычно выделяется как минимум 10% чистой прибыли, т.е. расчетный коэффициент дивидендных выплат как процент от чистой прибыли составляет 40%. В некоторых случаях минимальный расчетный коэффициент дивидендных выплат может быть даже выше. Например, у ЛУКОЙЛа привилегированные акции составляют 9,4% уставного капитала, а значит, расчетный коэффициент дивидендных выплат у него более 100%! Наличие гарантированного уровня выплат позволяет инвесторам более уверенно прогнозировать дивидендные потоки. Следует отметить, что в ряде компаний, в частности в Татнефти, минимальные дивиденды определены как процент от номинала, что существенно снижает выгоду владения такими акциями.

    Когда речь заходит о дивидендах вообще и дивидендах по привилегированным акциям в частности, инвесторам нужно опасаться трех основных факторов риска.
    Так, привилегированные акции традиционно менее ликвидны, чем обыкновенные. Объем торгов этими бумагами в долларовом выражении остается низким по сравнению с объемом торгов обыкновенными акциями, а спрэды между котировками покупки и продажи обычно больше. В частности, в течение
    последних шести месяцев объем операций в РТС с привилегированными акциями Сургутнефтегаза и ЛУКОЙЛа составлял 1,5-2,5 млн долл. в неделю, а оборот торгов обыкновенными бумагами этих компаний - 10-15 млн долл. Привилегированные акции других компаний <второго эшелона>, в частности Сахалинморнефтегаза, Пурнефтегаза и Мегионнефтегаза, торгуются спорадически и притом с очень большими спрэдами между котировками.
    Два других риска, которые в равной степени касаются как привилегированных, так и обыкновенных акций, - это нечеткое определение чистой прибыли и затягивание дивидендных выплат после их объявления.
    Принципы расчета чистой прибыли указаны в приказе Министерства финансов от 6 июля 1999 г., а в своем письме от 13 января 2000 г. Минфин выпустил дополнительные ре-комендации в отношении методов расчета чистой прибыли. Но рекомендации - это не более чем рекомендации. Так, в своем ответе на запрос Ассоциации по защите прав мелких акционеров от 15 декабря 2000 г. Минфин указал, что федеральный закон <Об акционерных обществах> не конкретизирует процедуру расчета чистой прибыли для целей дивидендных выплат.
    Многие компании (крупнейшей из которых является Сургутнефтегаз) активно пользуются этой <законодательной дырой>, занижая размер чистой прибыли на суммы отчисления в резервный и другие фонды. В результате размер дивидендов по привилегированным акциям Сургутнефтегаза в прошлом году был на 80% ниже, чем если бы рассчитывался как 10% от суммы чистой прибыли.
    Некоторые аналитики полагают, что определенные новые законы и акты не позволят нефтяным компаниям уклониться от выплаты справедливого уровня дивидендов в 2001 г. Мы, в свою очередь, считаем, что ответ, полученный от Минфина всего два месяца назад, определенно подтверждает, что последнее слово в определении суммы чистой прибыли, направляемой на дивиденды, будет по-прежнему за руководством компаний.
    Риски для инвесторов увеличивает и простое затягивание дивидендных выплат. После того как общее собрание акционеров утверждает размер дивидендов в мае-июне года, следующего за отчетным, компании обычно не торопятся проводить выплаты до октября-ноября.
    Наконец, инвесторам также стоить помнить о налогах, уплачиваемых с дивидендов. По российскому Налоговому кодексу все дивиденды, полученные от российских юридических лиц резидентами и нерезидентами, облагаются налогом в 15%.

    По закону дата отсечения (т.е. дата закрытия реестра акционеров для целей получения дивидендов или участия в общем собрании акционеров) устанавливается за 40-60 дней до общего собрания (табл. 1). Однако некоторые компании объявляют дату отсечения через несколько недель после установленного срока, что создает дополнительную неопределенность для инвесторов.

    В связи с этим возникает вопрос о том, что же будет происходить с котировками привилегированных акций после даты отсечения. Теоретически после даты отсечения акции должны торговаться без расчета на получение дивидендов, т.е. их котировки должны снизиться на стоимость дивидендов.
    Однако в России в последние годы этого не наблюдалось. Частично мы объясняем это тем, что стоимость дивидендов как процент от котировок была невысокой, из-за чего трудно было понять, вызывалось ли снижение акций наступлением даты отсечения или простыми рыночными колебаниями котировок. Например, 25 апреля 2000 г., т.е. через один день после даты отсечения, котировки привилегированных акций ЛУКОЙЛа выросли на 3% в соответствии с индексом РТС.
    Однако 23 мая 2000 г. привилегированные акции Сургутнефтегаза упали на 18%, когда было объявлено, что дивиденд по ним составит одну треть от ожидавшегося инвесторами.
    В 2001 г. мы ожидаем, что привилегированные акции упадут после даты отсечения, поскольку на этот раз дивиденды будут представлять больший процент от котировок акций, чем в предыдущие годы. Однако мы ожидаем, что снижение будет частично нивелировано в связи с возросшим интересом акционеров к привилегированным акциям как источнику доходов.

    Из акций двух крупнейших нефтяных компаний - ЛУКОЙЛа и Сургутнефтегаза - мы рекомендуем привилегированные акции
    ЛУКОЙЛа, который давно придерживается твердых и справедливых подходов к выплате дивидендов. По нашим прогнозам, спрэд между привилегированными и обыкновенными акциями ЛУКОЙЛа сузится после объявления дивидендов, поскольку инвесторы по достоинству оценят привилегированные акции как инструмент, справедливо позволяющий участвовать в прибыли компании. К тому же остается высокой вероятность конвертации привилегированных акций в обыкновенные с коэффициентом 1 : 1.
    Что же касается Сургутнефтегаза, то он, вероятно, продолжит свою политику занижения чистой прибыли с целью снижения размера дивидендных выплат. В лучшем случае инвесторам можно ожидать дивиденд в размере 1 цент за акцию, который уже отражен в текущих котировках акций.
    Привилегированные акции Татнефти не выглядят очень привлекательными - по нашему мнению, ожидаемый дивиденд в размере 3 цента за акцию уже заложен в цену.
    Из других компаний нам нравятся привилегированные акции Сахалинморнефтегаза и Удмуртнефти. Их доходность составит 30-40%. Необходимо отметить, что Татнефть и ЮКОС выплачивали промежуточные дивиденды в течение 2000 г., и дивиденд, на который инвесторы могут претендовать сейчас, равен приблизительно половине от общего прогнозного дивиденда по итогам прошлого года. Также отметим, что промежуточный дивиденд, выплаченный в прошлом году Сибнефтью, на самом деле являлся дивидендом за 1999 г. и инвесторы вправе рассчитывать на достаточно хорошую выплату по итогам прошлого года.
    В приведенной нами таблице (табл. 2) представлен сжатый набор основных фактов, касающихся дивидендных выплат в ряде нефтяных компаний.