Маргинальные секторы нефтяной промышленности
Волчугина Мария
    Рынок акций российских нефтяных компаний имеет самую продолжительную историю. Нефтяная промышленность, дающая более 30% ВВП России, остается самой привлекательной для инвесторов. Добыча нефти и газа - чрезвычайно капиталоемкое производство. Более 70% российской добычи ведется в труднодоступных районах Сибири и Крайнего Севера. Такие элементы основных и оборотных средств, как скважины, бурильные трубы, качалки, подвержены экстремальным климатическим воздействиям. Прирост запасов нефти и газа при текущей разведанности территории также ожидается в регионах с суровыми климатическими условиями.
    Могут ли секторы, производящие основные и оборотные средства для нефтедобычи, а также оказывающие сервисные услуги, представлять интерес для инвесторов?
    Нами рассмотрено несколько потенциальных направлений:
    Геологические исследования включают: геолого-съемочные работы с составлением геологических карт различных масштабов, бурение скважин разного назначения и обработку полученной информации о строении и свойствах продуктивных пластов, а также параметров залежей и месторождений нефти и газа. Российские геологи различают:
    На будущее этого подсектора прежде всего влияет развитие предприятий нефтедобычи России. Чем больше объемы добываемой нефти (что, естественно, связано с уровнем потребления), тем больше средств будут тратить нефтедобытчики на услуги по приросту запасов или по промысловым исследованиям. При этом, вероятно, можно ждать следующих изменений:
    По итогам геолого-разведочных работ в 1996 г. можно сделать вывод о сохраняющемся неудовлетворительном положении в подотраслях. По данным Минтопэнерго, прирост запасов по Российской Федерации составил около 193 млн тонн нефти (рис. 1) и 180 млрд куб. м газа. Такой прирост запасов обеспечил добычу лишь 64% отобранной нефти и 30% газа.
    Практически прирост разведанных запасов нефти в течение последних двух лет был получен в результате геолого-разведочных работ, проводимых добывающими АО, в распоряжении которых в 1995 г. оставалось до 65%, а в 1996 г. - до 50% от сумм отчислений на восстановление минерально-сырьевой базы.
    Чтобы стимулировать деятельность геолого-разведочных предприятий, многим из них стали выдаваться лицензии на добычу нефти и газа из разведанных ими месторождений. Для ВИНК, в состав которых входят некоторые геологические АО, это выгодно, так как последние обладают значительными налоговыми льготами. Для предприятий, проводящих исследования в перспективных нефтеносных регионах, это решение оказалось полезным с точки зрения их возможного преобразования в независимые добывающие компании. К таким регионам можно отнести Тимано-Печору (АО <Архангельскнефтегазгеологодобыча>) и Восточную Сибирь (АО <Енисейнефтегаз>). Если предприятия первой группы, входящие в ВИНК, обладают запасами А + В + С1 от 3 млн тонн (Томскнефтегазгеология, Обьнефтегазгеология) до 11 млн тонн (Оренбургнефтегазгеология), то второй группы - на порядок выше (АО <Архангельскнефтегаз-геологодобыча>: разрабатываемые - 103 млн тонн, подготовленные к разработке - 172 млн тонн и в разведке - 186 млн тонн). Объемы добычи нефти по всем геологическим предприятиям, имеющим лицензии, из года в год возрастают (табл. 1, рис. 2), идет активный прирост разведочного и даже эксплуатационного бурения, составляющего от 8 до 20 тыс. м в год.
    Динамика экспорта за 1994-1996 гг. по отдельным предприятиям и России в целом представлена в табл. 1 и на рис. 3.
    Средства на проведение геолого-геофизических работ в СССР аккумулировались в специальном бюджетном фонде геолого-разведочных работ (ГРР), образованном за счет централизованных отчислений нефтедобывающих объединений. Часть работ по разведочному бурению и промысловой геофизике добывающие предприятия проводили, используя собственные средства.
    С 1992 г., после приватизации, отчисления на ГРР были трансформированы в налог на восстановление минерально-сырьевой базы (ВМСБ). Он предназначен компенсировать затраты геологов и геофизиков по разведке тех запасов нефти и газа, лицензии на разработку которых были бесплатно переданы добывающим предприятиям в 1992-1993 гг.
    С этого же периода недропользование приобретает платный характер с выдачей лицензии на разведку и разработку. Согласно закону <О недрах> налог на ВМСБ для нефтяных предприятий составляет 10% от денежного выражения объема добытой нефти. При этом часть налога идет в федеральный бюджет, а часть - в местные и региональные органы, оттуда - в распоряжение местных <Геолкомов>.
    В настоящее время вопрос о финансирования геолого-разведочных работ должен рассматриваться комплексно. Во-первых, при общем снижении производства, ухудшении финансового состояния многих компаний резко сократился объем инвестиций в разведку нефти и газа. Во-вторых, резко увеличилась себестоимость ГРР. В-третьих, сами нефтяные компании получили возможность оставлять часть средств ВМСБ у себя, проводя разведочное бурение и промысловую геофизику самостоятельно. Перед геологическими и геофизическими компаниями встала проблема финансового выживания в таких условиях.
    По возможностям финансирования своей деятельности, а значит, и по степени инвестиционной привлекательности (в порядке ее убывания) все геолого-геофизические предприятия можно разделить на следующие группы:
    Провести адекватную оценку финансового состояния геолого-геофизических предприятий невозможно из-за отсутствия данных балансов по 90% из них. Однако есть несколько особенностей, которые отличают эти предприятия от других предприятий нефтяной отрасли.
    Предприятия геологии и геофизики оказывают сервисные услуги нефтедобытчикам. В отличие от добывающих предприятий доля основных средств в активах невелика, а доля запасов материалов существенна (см., например, рис. 4, 5). Эта особенность типична для российских предприятий в такой же степени, как и для международных, несмотря на значительную разницу в масштабах их бизнеса.
    На структуре оборотных средств в геологоразведке заметно отражается сезонность и необходимость в связи с этим создания больших материальных запасов перед началом полевых работ. В результате более высок удельный вес вспомогательных материалов, инструмента и инвентаря, составляющих зачастую более половины всей суммы оборотных средств, находящихся в распоряжении геолого-геофизических предприятий.
    До 20% оборотных средств составляют запасы продовольственных и промышленных товаров, которые приобретаются до начала полевого сезона и расходуются постепенно в период работы геолого-геофизических партий.
    Специфика работы в отдаленных регионах вынуждает многие предприятия, проводящие поисковое бурение, создавать запасы таких дорогостоящих средств, как долота, муфты, бурильные трубы и т.д. Причем запас создается обычно перед началом работ, т.е. в осенний период.
    В геолого-поисковых и геолого-разведочных предприятиях, проводящих поисково-разведочное бурение или занимающихся полевой сейсмосъемкой, наибольший удельный вес оборотных средств приходится на незавершенное производство. Сюда относятся затраты на работы с продолжительным производственным циклом - буровые работы под взрывчатку в сейсморазведке, топографические работы, монтаж и демонтаж бурового оборудования в глубоком разведочном бурении, строительство временных сооружений. При этом в структуре оборотных средств геологоразведки (без поискового бурения) должны отсутствовать покупные полуфабрикаты и готовая продукция.
    Таким образом, структура баланса обусловлена сезонными особенностями, связанными с накоплением запасов вспомогательных материалов. Это соответствующим образом отражается на рентабельности предприятий. Кроме того, геологи и геофизики во многом зависят от нефтедобытчиков. В этом отношении российские предприятия схожи с зарубежными аналогами. Эффективность их деятельности, несмотря на большую диверсификацию геологических рисков (т.е. работу в нескольких географических регионах или странах), зависит от таких факторов, как цена на нефть, спрос на нефть, потребности нефтедобытчиков в запасах.
    В связи с этим неустойчивость финансового состояния характерна как для российских, так и для зарубежных предприятий; амплитуда колебания прибыли и убытков у тех и других компаний может быть достаточно высокой.
    Поисковые работы относятся к рискованным. Поэтому многие международные компании проводят их за счет заемного капитала, в связи с чем значение коэффициента Debt/Equity Ratio для некоторых превышает 1 (табл. 2). Высокая доля накапливаемых запасов материалов приводит и к более высоким нормативным значениям коэффициента Current Ratio, изменяющегося по геолого-геофизическим предприятиям от 2,5 до 4,5. Высокая прибыль при удачных поисковых работах для данных некапиталоемких отраслей приводит и к более высоким, чем у добывающих предприятий, значениям ROE и ROA, однако геологические риски приводят к тому, что компании несут убытки иногда даже чаще, чем получают прибыль.
    Приватизация предприятий началась еще в 1992 г., однако лишь единицы провели ее полностью. У многих планы приватизации менялись, и первые акции были распределены лишь в 1994-1995 гг. Использовался как первый, так и второй варианты льгот приватизации. Причем, если геофизические предприятия приватизированы практически все, то половина геологических предприятий остаются государственными (большая часть из них входит в систему предприятий Минприроды).
    Рынка акций компаний в настоящее время не существует. Из известных 40 геологических предприятий в настоящее время приватизировано более 20, из 20 геофизических приватизировано 12. Объем информации о приватизации этих предприятий чрезвычайно ограничен. Ни одно из них не котируется в системе РТС, и лишь по два геологических и геофизических предприятия представлены в системе AK&M. Из различных источников, в том числе из журнала <Реформа>, известно, что по 10 предприятиям геологии проводились региональные денежные аукционы и еще по трем совершались внебиржевые сделки. Однако цены были исключительно индикативными. Из предприятий геофизики известно лишь два, по которым проводились региональные аукционы. Наибольший интерес, в том числе и среди иностранных инвесторов, был проявлен к АО <Енисейнефтегазгеофизика>.
    Имеющиеся данные (табл. 3) позволяют предположить, что акции российских геолого-геофизических предприятий недооценены, причем по сравнению как с международными аналогами, так и с сектором добычи нефти и газа, к которому данная подотрасль наиболее близка по своему бизнесу.