Терминология рейтингов развивающихся рынков
Бейтс Филипп
Блэк Питер
Пёти Майкл
Блэк Питер
Пёти Майкл
Международные кредитные рейтинги Standard & Poor's продолжают оставаться мерилом надежности кредитов международного уровня, поскольку они основаны на сравнительном анализе дебиторов в 75 странах и учитыва-ют все имеющие к ним отношение риски неблагоприятных действий суверенных правительств и риски, связанные со страной местонахождения. В настоящее время международные рейтинги составляются в форме заключений относительно кредитных рисков как в иностранной, так и в местной валюте. Национальные рейтинги, дополняющие рейтинги международные, как правило, содержат более точную группировку кредитных рисков по эмитентам и гарантам на конкретном рынке, свободную от ограничений, накладываемых отдельными рисками неблагоприятных действий суверенных правительств и рисками, связанными со страной местонахождения, которые могут частично и даже полностью стереть различия индивидуальной кредитоспособности должников на отдельном рынке.
Расширенный спектр услуг по составлению кредитных рейтингов, предлагаемых участникам развивающихся рынков, предусматривает различные способы обработки и толкования важных факторов риска, связанных с возможностью неблагоприятных действий суверенных правительств и со страной местонахождения. Чтобы упростить правильное использование и понимание постоянно растущего множества международных и национальных рейтингов в контексте обязательств, выраженных в иностранной и/или местной валюте, мы составили следующий <толковый словарь>, в котором приведены краткие определения предлагаемых на развивающихся рынках продуктов в области составления рейтингов кредитных и иных финансовых рисков.
Под международными кредитными рейтингами понима-ется мнение относительно кредитоспособности должника или общей способности выполнять конкретные финансовые обязательства. Такое заключение основывается на международной сравнительной базе и включает релевантные риски неблагоприятных действий суверенных правительств и риски, связанные со страной местонахождения, которые варьируются в зависимости от валюты, в которой выражено обязательство. Международные мнения по кредитным рискамфирмы Stan-dard & Poor's выдаются в форме кредитных рейтингов эмитента или отдельных эмиссий, которые различаются в зависимости от того, составляется ли рейтинг в отношении обязательств, выраженных в иностранной или местной валюте. Кредитные рейтинги эмитентов могут представлять собой продукты, более точно отражающие область применения рейтинговой услуги (например, кредитные рейтинги предприятий, рейтинги партнеров по финансовым сделкам, рейтинги финансовой стабильности страхования, а также кредитные рейтинги суверенных государств).
Национальный кредитный рейтинг - это мнение относительно кредитоспособности должника или общей способности выполнять конкретные финансовые обязательства в сравнении с аналогичными показателями других лиц и конкретных обязательств в данной стране. В отличие от международных кредитных рейтингов фирмы Standard & Poor's, рейтинги-заключения национального масштаба основываются на сравнительном анализе кредитных рисков активных заемщиков, включая правительство, внутри одной страны. В результате наиболее устойчивые организации страны, как правило, получают наивысший рейтинг по национальной шкале. В то же время ни один должник, включая центральное правительство, не может получить наивысший рейтинг по национальной шкале, если существует повышенная опасность дефолта в отношении даже наиболее кредитоспособных субъектов в стране в силу таких факторов, как риск неблагоприятных действий правительства и иные кредитные риски.
Поскольку упор делается на определение надежности кредитов в масштабах одной отдельной страны, национальные рейтинги различных стран не подлежат сопоставлению.
В большинстве случаев национальные кредитные рейтинги составляются в форме мнений по кредитным рискам в местной валюте. С другой стороны, кредитные мнения по обязательствам в иностранной валюте предоставляются в национальном масштабе в странах, экономика которых в значительной степени долларизована, и в таких случаях национальные кредитные рейтинги обязательств в иностранной и местной валюте являются идентичными. В национальных рейтингах используются символы, благодаря которым они отличаются от международных рейтингов Standard & Poor's: к хорошо известным буквенным рейтинговым оценкам, применяемым фирмой Standard & Poor's, прибавляется двухбуквенный префикс страны (например, оценки от mxAAA до mxD применяются в долгосрочных национальных рейтингах Мексики).
Это мнение об общей способности должника обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его финансовых обязательств (как в местной, так и в иностранной валюте), без учета риска прямого вмешательства со стороны правительства, в результате которого могут быть наложены ограничения на оплату задолженностей в иностранной валюте. Standard & Poor's составляет кредитные рейтинги в местной валюте в международных или в национальных масштабах в отношении отдельных стран. Такие рейтинги могут принимать форму кредитных рейтингов либо эмитентов, либо отдельных эмиссий.
Кредитное мнение в местной валюте по международной шкале Stan-dard & Poor's основывается на индивидуальных кредитных характеристиках должника, включая косвенные риски неблагоприятных действий правительства и экономические риски (например, риски, связанные со страной местонахождения), которые могут повлиять на способность должника обеспечить наличие ресурсов в местной валюте, достаточных для исполнения его обязательств, номинированных как в местной, так и в иностранной валюте. Вместе с тем в заключении не учитываются риски, связанные с переводом средств, и другие риски, связанные с прямым вмешательством со стороны государства, делающим невозможным своевременное исполнение международных обязательств.
Что касается национальных кредитных рейтингов, кредитные мнения учитывают риски неблагоприятных действий правительства только в местном контексте относительно кредитоспособности других должников внутри страны. При этом исключаются некоторые факторы прямых и косвенных рисков неблагоприятных действий со стороны правительства, учитываемые в международных рейтингах Standard & Poor's.
Под кредитным рейтингом в иностранной валюте понимается мнение об общей способности должника исполнять его финансовые обязательства, выраженные в иностранной валюте. Оно также может быть предоставлено в форме кредитного рейтинга либо эмитента, либо отдельной эмиссии. Кредитные рейтинги в иностранной валюте, как правило, составляются только по международной шкале Standard & Poor's. Однако в странах, где экономика в значительной степени долларизована, они составляются и по национальной шкале.
Как и в случае с кредитными рейтингами по обязательствам, номинированным в местной валюте, кредитное мнение по обязательствам, номинированным в иностранной валюте, по международной шкале основывается на индивидуальных кредитных характеристиках должника, включая влияние суверенных и экономических факторов риска. Но, в отличие от рейтингов обязательств, номинированных в местной валюте, кредитный рейтинг обязательств, номинированных в иностранной валюте учитывает риски, имеющие отношение к действиям государства, которые могут оказать непосредственное влияние на доступность иностранной валюты, необходимой для своевременного исполнения обязательств, в отношении которых составлен рейтинг.
Риски, связанные с переводом средств, и другие прямые риски неблагоприятных действий правительства, учитываемые в таких рейтингах, включают вероятность валютного контроля и наложения иных ограничений на выплату задолженности, выраженной в иностранной валюте. Национальные кредитные рейтинги по обязательствам, номинированным в иностранной валюте, составляются только в странах с долларизованной экономикой.
Этот вид рейтинга представляет собой мнение относительно способности должника исполнять свои финансовые обязательства. Это мнение об общей кредитоспособности юридического лица.
В отличие от кредитного рейтинга отдельной эмиссии, кредитный рейтинг эмитента не учитывает характер и условия конкретного обязательства, его статус в случае банкротства, гарантии, страховку и иные атрибуты, присущие такому инструменту. Составляются как международные, так и национальные кредитные рейтинги эмитентов в форме кредитных мнений по обязательствам, номинированным как в местной, так и иностранной валюте.
Это мнение о показателях финансовой стабильности страховой организации с определением ее способности платить по выданным ей страховым полисам и контрактам в соответствии с их условиями. Мнение не учитывает какие-либо конкретные полисы или контракты и не определяет соответствие конкретного полиса или контракта определенной цели или потребностям определенного покупа-теля. В отношении организаций, ведущих свою деятельность на международном или транснациональном уровне, включая те, которые работают через дочерние компании или филиалы, рейтинги финансовой стабильности страховщика не учитывают потенциальные валютные ограничения, которые могут сделать невозможным исполнение финансовых обязательств.
Рейтинги финансовой стабильности страховщика составляются как по международной, так и по национальной шкале. Национальные рейтинги оценивают финансовую стабильность страховщика относительно аналогичного показателя других страховщиков, работающих на одном внутреннем рынке. Рейтинги финансовой стабильности страховщика не учитывают способность организации исполнять иные обязательства, помимо полисов (например, по возврату заемных средств).
Это кредитный рейтинг эмитента в местной валюте или рейтинг финансовой стабильности эмитента, идентифицируемый индексом pi, основанный на анализе публичной финансовой информации, а также дополнительной информации, доступной широкой публике. Рейтинги, основанные на публичной информации, не подлежат модификации при помощи определителей <+> или <-> и не присваиваются на перспективу. Рейтинги с индексом pi пересматриваются ежегодно на основании финансовой отчетности за последний год, но могут подлежать и промежуточному изменению, если происходит какое-либо событие, которое может повлиять на кредитоспособность эмитента или финансовую стабильность страховщика. В настоящее время рейтинги с индексом pi составляются только по международной шкале.
Рейтинги инвестиционных фондов могут принимать форму рейтингов кредитной надежности облигационных фондов и/или рейтингов рыночных рисков, рейтингов фондов денежного рынка, а также рейтингов акционерных фондов. Рейтинги облигационных фондов и рейтинги фондов денежного рынка составляются как по международной, так и по национальной шкале.
Этот вид рейтинга является мнением о способности и готовности суверенного правительства исполнять свои финансовые обязательства, выраженные в законном платежном средстве соответствующей страны. Мнение отражает состояние фискальной и денежной политики, а также уровни и динамику бюджетного баланса, государственного долга, инфляции и финансовой стабильности банковской системы.
Фискальные и денежные показатели оцениваются в контексте стабильности политического процесса, а также структуры экономики и доходов. Кредитный рейтинг платежеспособности правительства в местной валюте представляет собой первичный индикатор общеэкономических рисков или рисков, связанных со страной местонахождения. Однако воздействие таких рисков может быть весьма различным для отдельных секторов экономики.
Это мнение о способности и готовности суверенного правительства исполнять свои финансовые обязательства, выраженные в валютах, отличных от национальной. Мнение основывается на тех же экономических и политических факторах, которые принимаются в расчет при определении рейтинга платежеспособности правительства по обязательствам, номинированным в местной валюте. Кроме того, проводится исследование внешних финансовых факторов, которые, в свою очередь, могут затруднить правительству доступ к иностранной валюте, необходимой для своевременного исполнения его обязательств, номинированных в иностранной валюте. Рейтинги платежеспособности государств по обязательствам, номинированным в иностранной валюте, учитывают гибкость платежного баланса государства, положение дел со внешним долгом и ликвидностью.
Под этим термином понимается вероятность того, что действия суверенного правительства могут оказать прямое и/или косвенное воздействие на способность должника своевременно исполнять свои обязательства. Прямые и косвенные риски, связанные со страной местонахож-дения, или экономические риски неблагоприятных действий суверенного правительства отличаются в зависимости от страны, валюты, в которой выражено обязательство, и от должника.
Прямые риски
Вмешательство со стороны суверенного правительства, которое прямо затрудняет способность должника своевременно исполнять свои финансовые обязательства. Своевременное обслуживание задолженностей в иностранной валюте, как правило, более подвержено прямым рискам неблагоприятных действий правительства, включая введение ограничений в порядке валютного контроля или моратория на выплату внешнего долга. С другой стороны, прямые риски неблагоприятных действий суверенного правительства могут также повлиять на рейтинги обязательств, номинированных в местной валюте, если возможность резкой денежной и/или политической дестабилизации создает возможность принятия правительством решения о реструктуризации не только собственных обязательств, номинированных в местной валюте, но и обязательств банковской системы.
Косвенные риски
Действия правительства, которые могут неблагоприятно сказаться на экономической среде деятельности должника, что, в свою очередь, может оказать отрицательное влияние на способность должника своевременно исполнять свои обязательства. Риски, связанные со страной местонахождения, и экономические риски включают результаты политики правительства, влияющей на финансовую и деловую среду деятельности должника, в том числе неопределенность в отношении ставок обменных курсов, процентных ставок, условий рынка труда, налогообложения, регулирования деятельности и инфраструктуры.
Косвенные риски неблагоприятных действий суверенного правительства влияют на международные кредитные рейтинги эмитентов или отдельных эмиссий, поскольку они оказывают влияние на стоимость обслуживания долга для должника, доступность и стоимость исходных средств, а также на спрос на результаты таких операций или такие услуги.
Этот термин означает вероятность введения суверенным правительством мер валютного контроля, которые ограничат возможности должников по получению и использованию иностранной валюты, необходимой для своевременного исполнения обязательств, выраженных в иностранной валюте.
Текущее заключение Standard & Poor's относительно риска, связанного с переводом средств из местной валюты в иностранную, присущего обязательству, выраженному в иностранной валюте, как правило, эквивалентно рейтингу платежеспособности суверенного правительства страны местонахождения должника в иностранной валюте.
В отношении отдельных обязательств, выраженных в иностранной валюте, риск, связанный с переводом средств, может оказаться ниже, чем тот, что был определен при рейтинге платежеспособности государства в иностранной валюте. Сюда относятся такие обязательства, для исполнения которых имеется неограниченный доступ к адекватным оффшорным источникам иностранной валюты (например, внешние гарантии, поддержка оффшорных материнских компаний или юридическая структура, сводящая к минимуму риск, связанный с переводом средств, в отношении конкретного обязательства), или такие, исполнению которых способствует тот факт, что должник находится в стране, экономика которой в значительной степени долларизована. Риск, связанный с переводом средств, учитывается во всех рейтингах в иностранной валюте и не учитывается в рейтингах в местной валюте.
Этот термин означает вероятность того, что колебания стоимости местной валюты могут ослабить способность должника своевременно исполнять его финансовые обязательства. Такой риск может возникнуть в результате резкого падения или повышения стоимости местной валюты по отношению к иностранным валютам и проявиться даже при отсутствии каких-либо изменений в оценке риска, связанного с переводом средств.
Риск, связанный со ставкой обменного курса, учитывается во всех рейтингах, как международных, так и национальных, в отношении задолженностей как в местной, так и в иностранной валюте.
Тест на устойчивость, применяемый в отношении риска, связанного со ставкой обменного курса, должен выявлять потенциальные пределы и вероятность значительного падения или повышения стоимости местной валюты относительно основных свободно конвертируемых валют (например, доллар США, японская иена и немецкая марка) и валют, применяемых основными торговыми партнерами.
Риск, связанный со ставкой обменного курса, может воздействовать на международные или национальные рейтинги, поскольку он влияет на стоимость обслуживания долга для должника, доступность и стоимость исходных средств, а также на спрос на результаты подобных операций или такие услуги. Рейтинги кредитных рисков не учитывают риск того, что колебания ставок обменного курса могут изменить стоимость конкретных обязательств в местной валюте инвестора.
Это процесс, характерный для стран, демонстрирующих в ретроспективе высокий уровень инфляции, в результате чего доллар США или иная свободно конвертируемая валюта замещает местную валюту в роли основного средства сбережений и вложений капитала.
В странах, экономика которых является в значительной степени долларизованной, риск неблагоприятных действий суверенного правительства, особенно такая его форма, как риск, связанный с переводом средств, считается фактором, оказывающим менее заметное влияние на рейтинги должников в иностранной валюте, находящихся в такой стране. В результате такие рейтинги могут более полно отражать общую кредитоспособность должника, представленную кредитным рейтингом эмитента в местной валюте, и могут превосходить рейтинг платежеспособности суверенного правительства в иностранной валюте.