События последних лет, происшедшие в экономической жизни России, научили наших граждан сохранять бдительность в отношении валютно-денежного рынка. Память об августовском кризисе свежа и заставляет обывателя всякий раз настораживаться, проводя аналогии между предкризисной и текущей ситуацией. Поспешим заверить обеспокоенную общественность в том, что по крайней мере в ближайшие месяцы Россию не ожидают какие-либо серьезные экономические потрясения.

    Некоторое сходство между ситуацией в экономике 1997 г. и настоящим моментом действительно наблюдается, но носит оно исключительно внешний характер. Основными факторами, вызывающими "беспокойство", являются: увеличение денежной массы, рост золотовалютных резервов и замедление инфляционных процессов, стабилизация курса рубля.
    Увеличение денежной массы и рост золотовалютных резервов сегодня - два неотъемлемо взаимосвязанных явления, что существенно различает текущую ситуацию с предкризисным 1997 г., когда рост денежной массы был следствием необеспеченных эмиссионных процессов. Сейчас, напротив, каждый новый рубль в обращении обеспечен золотовалютными резервами Центрального банка. Более того, рост денежной массы является следствием необходимости "нейтрализации" поступающей в страну выручки экспортеров. Заимствования государства на рынке также основной своей целью имеют "оттягивание" излишней ликвидности, а угроза построения "пирамиды" на сегодня отсутствует.

    Уровень цен на нефть по-прежнему является основным фактором, влияющим на экономику России. Конъюнктура нефтяного рынка в последние годы была чрезвычайно благоприятной (рис. 1) и остается таковой и сейчас.
    Начало этого года и вовсе ознаменовалось рекордными ценами на "черное золото", что стало результатом американских действий на Ближнем Востоке. Немалую роль в поддержании высоких цен на нефть играет также не спадающая угроза террористических актов. Несмотря на прохождение пиковой фазы операции США в Ираке и последовавшее снижение цен на нефть, можно говорить о том, что изменения в этой цене не превысили 4 долл. за баррель. Влияние цен на нефть на экономику России остается огромным. Так повышение на 1 долл. цены барреля нефти обеспечивает 1 млрд долл. российскому бюджету, а также 3 млрд долл. выручки нефтяных компаний. Не удивительно, что сальдо торгового баланса России в 2002 г. составило более 45 млрд долл.

    Таким образом, благоприятная конъюнктура сырьевых рынков обеспечивает приток выручки экспортеров на валютный рынок, продажа которой составляет серьезную проблему для Центрального банка, стремящегося не допустить серьезного укрепления рубля в интересах все тех же экспортеров. "Принимая удар на себя", Центральный банк покупает "львиную" долю экспортной выручки, что находит отражение в рекордном росте золотовалютных резервов, составляющих уже 64,882 млрд долл. Можно с уверенностью сказать, что лишь благодаря усилиям Центрального банка курс рубля укрепился с начала года лишь на 4,5% (рис. 2). Оборотной стороной данного процесса является рост денежной массы.

    Увеличение денежной массы, тем не менее, не вызывает особых опасений (рис. 3). Во-первых, как уже говорилось, рост денежной массы обеспечивается золотовалютными резервами. Во-вторых, данная тенденция является позитивным процессом с точки зрения повышения монетаризации российской экономики, т.е. насыщенности экономики деньгами. Монетаризация определяется как отношение денежной массы к объему ВВП. На настоящий момент обеспеченность экономики России деньгами значительно ниже, чем в развитых и развивающихся странах, и составляет 21% ВВП (по сравнению с 40-60% в развивающихся странах). В то же время данный показатель чрезвычайно важен для экономики страны, как с позиции обеспечения экономических процессов живыми деньгами, так и для достижения устойчивости экономики по отношению к абсолютным изменениям денежной массы и движению капитала. Конечно же, процесс монетаризации должен идти постепенно и поддерживаться экономическим подъемом, что в общем-то и происходит на данный момент (в этом году ожидается 2%-ный рост монетаризации). При этом инфляция, возникающая при увеличении денежной массы, пока также остается под контролем, иллюстрируя способность экономики успешно "переваривать" дополнительные средства. По данным Госкомстата, в мае цены выросли всего на 0,8%, а инфляция за пять месяцев составила 7,1% (годом ранее 8,4%), что позволяет надеяться на то, что правительство уложится в заложенные в бюджете рамки (10-12%).
    Замедление инфляции во многом явилось следствием прекращения "бегства" населения от рубля. Рост рублевых сбережений уменьшил инфляционное давление. Девальвация рубля по отношению к доллару стала "сюрпризом" для привыкшего сберегать средства в американской валюте населения. Перестав приобретать "разочаровавшие" доллары, население сделало выбор в пользу рублевых вкладов.

    В целом текущая ситуация на валютном и денежном рынках крайне благоприятна для производственного сектора, который, наконец, получил долгожданный доступ к дешевым финансовым ресурсам. Однако нельзя не отметить явно выраженного перекоса в отношении ставок на рынке и текущих уровней инфляции. Так, при плановой инфляции в 12% годовых доходность государственных ценных бумаг упала до 5% по инструментам со сроком погашения до 1 года, немногим выше и доходность корпоративных облигаций, выпущенных наиболее надежными эмитентами, а уберечь средства от инфляции можно лишь, приобретая корпоративные и муниципальные облигации "второго эшелона" таких эмитентов, как, например, ОАО "Концерн "Ижмаш"" или ОАО "МНПО "Полиметалл"". Такое положение дел оказывает негативное влияние на кредитный сектор. В ближайшей перспективе перекос, видимо, несколько сгладится как в результате снижения темпов инфляции, так и коррекционного роста ставок на долговом рынке.

    Наиболее животрепещущим вопросом для россиян является дальнейшая динамика курса доллара по отношению к рублю. По нашему мнению, наиболее вероятным сценарием развития событий является некоторый рост курса доллара к концу года до отметки 31,20 руб. за доллар. Такой прогноз базируется на ожиданиях снижения цен на нефть и вследствие этого ослабления давления на курс доллара поступающей в страну валютной выручки. Кроме того, есть основания полагать, что к концу года экономика России сможет окончательно "переварить" обращающиеся на рынке рублевые средства, избыток которых обусловливает низкий уровень ставок на межбанковском рынке. В частности, часть денежной массы будет привлечена российскими компаниями посредством рублевых заимствований на рынке облигаций, где в ближайшее время ожидается настоящий "бум". В результате новых выпусков объем рынка корпоративных облигаций к концу года обещает удвоиться по сравнению с нынешними 90 млрд руб.
    Прогноз делается также на основании предположения, что политика Центрального банка не претерпит каких-либо серьезных изменений, т.е. будет осуществляться поддержка экспортеров, заключающаяся в противодействии номинальному укреплению рубля по отношению как к корзине валют, так и доллару США. При этом, очевидно, сохранится тенденция постепенного укрепления реального эффективного курса рубля.
    Среди подстерегающих опасностей, пожалуй, основной является резкое ухудшение конъюнктуры нефтяных цен. Однако пока предпосылки такого сценария отсутствуют. Снижение ценовых уровней на нефтяном рынке весьма вероятно на фоне ослабления мировой напряженности, тем не менее такое падение не должно иметь обвальный характер, а значит, не станет причиной резких колебаний курса рубля и обострения инфляции.
    Влияние выборов в Государственную думу на ситуацию на валютно-денежном рынке также нельзя совсем сбрасывать со счетов, хотя, вероятнее всего, она будет минимальной, учитывая политическую стабилизацию в стране. Более того, есть основания полагать, что правительство не допустит резких колебаний курса национальной валюты в преддверие президентских выборов 2004 г.
    Подводя итог, можно сказать, что в среднесрочной перспективе на российском валютно-денежном рынке вряд ли произойдут сколько-нибудь серьезные потрясения, принимая во внимание набранный экономикой за время благоприятной конъюнктуры мировых цен на энергоносители запас прочности. К концу года вероятна некоторая коррекция в сторону повышения ставок и ослабления позиций рубля по отношению к доллару.