Валерий Петров АКБ "РОСБАНК"

    1. В основе длительного снижения курса доллара, продолжающегося уже более полугода, лежат как объективные причины экономического и политического характера - ухудшение экономической ситуации в США и активизация террористических организаций, так и действия монетарных властей - ФРС США и Европейского центрального банка. В результате предпринятых ими шагов сформировался серьезный дисбаланс между величиной процентных ставок в Европе и США (разница между federal funds rate и средней ставкой между deposit rate и marginal rate в Европе составляет 125 б.п.). Меры по снижению ставок ФРС начала принимать гораздо раньше, чем ЕЦБ, и сегодня именно от ЕЦБ ожидают решительного снижения ставок для предотвращения дефляции, отражающей общие низкие темпы роста экономики. По некоторым оценкам, 11%-ное укрепление евро за последние полгода в сегодняшних условиях может быть компенсировано лишь снижением процентных ставок еврозоны на 50-75 пунктов, что должно остановить "избыточный" рост европейской валюты.
    Что касается последствий для российской экономики, то здесь существуют два аспекта. С одной стороны, это стимул для российских производителей, ориентированных на европейский рынок, и возможность доступа к дешевым долларовым ресурсам. С другой стороны, это девальвация золотовалютных резервов и увеличение стоимости обслуживания внешнего долга. Общий эффект для российской экономики от укрепления евро можно будет оценить как положительный, если удастся удержать инфляцию в пределах 12%, как планировалось в бюджете на 2003 г. Однако, учитывая то, что с января по май она уже составила 7,1%, сделать это будет весьма сложно. И если инфляция превысит 13%, то импортозамещение и реальное снижение покупательной способности рубля поставят в сложное положение реструктуризацию нашей экономики и особенно ее перерабатывающий сектор.
    2. Правильность перехода Центробанка к политике более рыночного курса доллара подтверждают близкие к рекордным, в первые четыре месяца текущего года, темпы роста экономики. Нельзя говорить о том, что переход к новой валютной политике планировался заранее - конъюнктура мировых рынков весьма изменчива, и предполагать, что она сложится настолько удачно для российского экспорта, не мог даже самый оптимистический макропрогноз. Центробанк действовал скорее по факту, понимая неизбежность сильного инфляционного давления за счет огромного притока валюты не только от "сырьевиков", но и от крупных корпоративных заемщиков, для которых низкие процентные ставки стали толчком к активному выходу на рынок валютных заимствований. А поскольку уровень инфляции является одним из главных показателей эффективности деятельности монетарных властей, то стабилизация ценового роста в последние месяцы говорит о своевременности изменений в валютной политике ЦБР. Важно, чтобы рубль не стал "искусственно" крепким и обеспечивался не только сырьевыми товарами, но и конечной продукцией, способной конкурировать на мировом рынке.
    3. Для того чтобы сделать рубль полностью конвертируемым, достаточно формально снять ограничения на капитальные операции резидентов и нерезидентов. Фактически же для достижения международной конвертируемости рубля необходим спрос на него со стороны иностранных партнеров российского бизнеса. Для этого должны существовать серьезные экономические предпосылки - стабильный и предсказуемый валютный курс, позитивная динамика экономического роста, благоприятный налоговый климат и другие составляющие сильного экономически развитого государства. Необходимо расширение легально осуществляемых прямых инвестиций за рубежом, наращивание объемов экспортных кредитов, понижение доли портфельных инвестиций, счетов и депозитов за рубежом, а также капиталовложений в зарубежную недвижимость и иностранную валюту, так как все это снижает потенциальные возможности международной конвертируемости рубля. Если экономическая ситуация в стране будет развиваться в соответствии с наиболее оптимистическими прогнозами правительства, то фактическая конвертируемость рубля к 2007 г. вполне может стать реальностью.
    4. Мы полагаем, что укрепление доллара к рублю может начаться не раньше конца III кв., когда поступающая в страну экспортная выручка будет соответствовать форвардным контрактам, заключенным уже после падения нефтяных цен по окончании иракской войны. В то же время можно с высокой степенью вероятности предположить, что рост валютных заимствований будет продолжаться, поскольку благоприятная возможность привлечения дешевых ресурсов будет сохраняться для российских компаний, по крайней мере, до конца года. Это связано с тем, что и ЕЦБ, и ФРС не собираются в ближайшем будущем переходить к более жесткой денежной политике, и их основной задачей будет приведение реальных процентных ставок практически к нулевому уровню. В этих условиях произойдет не очень значительное сокращение потока валюты в страну, однако укрепление рубля должно будет прекратиться. По нашим оценкам, в конце III кв. доллар будет стоить не более 31 руб., а уровень инфляции, учитывая грядущий летний период ежегодного торможения ценового роста, нарастающим итогом вряд ли превысит 10%.

    Наталия Орлова старший аналитик Альфа-банка

    1. Снижение курса руб./долл. в России происходит вследствие падения доллара на мировых валютных рынках, а также под влиянием увеличения притока экспортной выручки от продажи нефти и нефтепродуктов. Влияние крепкого рубля на российские компании будет ощутимо уже в 2003 г. Монополисты, работающие на внутреннем рынке и не конкурирующие с импортом - предприятия энергетики, телекоммуникаций и Сбербанк - покажут очень хороший рост прибылей в долларовом выражении. Экспортеры, несмотря на то, что снижение курса рубля приводит к сокращению их маржи, все же смогут покрыть эти потери дополнительными доходами от высоких цен на сырье на мировых рынках; это касается и нефтяников и, в меньшей степени металлургов.
    2. ЦБР никогда не отказывался от поддержания рубля, и рост золотовалютных резервов - лучшее тому подтверждение. Фактически политика ЦБР в последние четыре года не менялась - банк занимался изъятием с валютного рынка избытка долларов с целью поддержания более слабого рубля, что было необходимо российской промышленности. Такая политика в значительной степени способствовала достижению тех темпов роста, которых достигла Россия в последние годы.
    3. По нашему мнению, в ближайшие несколько лет курс рубля будет находиться в пределах 31-32 руб. за 1 долл. Это связано с сильным платежным балансом и с ослаблением процесса "долларизации" в российской экономике. При таких условиях введение конвертируемости может стать логичным шагом для закрепления курса рубля. В то же время не следует забывать, что введение конвертируемости валюты может привести к ее дальнейшему укреплению в результате увеличения притока капитала в страну и роста спроса на нее как на резервную валюту со стороны других стран - торговых партнеров. Таким образом, при введении конвертируемости следует ожидать 20-30%-ное номинальное укрепление валюты. Вопрос, выдержат ли российские производители такое укрепление, остается открытым.
    4. В III кв. инфляция будет на уровне 1-2%, одним из значимых факторов может стать увеличение бюджетного финансирования и рост зарплат бюджетников. Что же касается курса рубля, то именно в III кв. следует ожидать разворота и начала некоторого ослабления курса руб./долл., толчком к которому может стать укрепление доллара на мировых рынках.

    Роман Абдулин вице-президент АБ "Газпромбанк"

    1. Наиболее значимой причиной снижения курса руб./долл. явилась высокая цена на нефть и газ. Среди положительных последствий для российской экономики следует выделить безболезненные выплаты по долговым обязательствам России перед западными кредиторами, а также определенную стабилизацию инфляционных процессов, вырвавшихся из-под контроля в I кв. текущего года.
    Среди отрицательных последствий - снижение конкурентного уровня отечественных товаров, прежде всего ориентированных на экспорт, потребительских товаров и продукции машиностроения. Но поскольку основными импортерами для России являются европейские страны, а по отношению к евро рубль не укреплялся, указанные тенденции несколько сгладились.
    3. С учетом существующей динамики развития России переход к конвертируемому рублю к 2007 г. возможен.
    В то же время достижение этой цели требует решения ряда макроэкономических проблем: дальнейшей либерализации валютного регулирования; вступления России в ВТО; формирования устойчивой положительной динамики развития российской экономики, основанной на ее структурной перестройке; модернизации банковского сектора. По-видимому, вопросы структурной перестройки экономики являются наиболее слабым звеном экономического развития России.
    Поэтому решение перечисленных проблем, а также предотвращение кризисных явлений, потенциальная угроза которых после корректировки цен на нефть не исчезнет, во многом будут определять реальность указанных в заявлении сроков.
    4. Курс руб./долл. в III кв. 2003 г. будет во многом зависеть от динамики цен на нефть. Ее снижение вместе со стремлением ЦБР к снижению уровня инфляции послужат фактором стабилизации курса рубля в диапазоне 30-31 руб. за 1 долл.
    Квартальная инфляция, по-видимому, будет на уровне 1,5% и вряд ли превысит указанный предел в силу взвешенной политики ЦБР по управлению монетарной компонентой инфляционного процесса и сезонного фактора.

    Владимир Тихомиров старший экономист финансовой корпорации "НИКойл"

    1. Валютный курс рубля в определяющей степени зависит от объемов поступления валютной выручки экспортеров. Установившиеся в конце прошлого года высокие цены на нефть привели к значительному росту поступлений от экспорта, что и стало причиной существенного укрепления рубля. К тому же в тот период происходило ослабление позиций доллара по отношению к другим валютам, прежде всего евро. С февраля ЦБР был вынужден вмешиваться в ход валютных торгов, пытаясь остановить резкое укрепление рубля. Следствием этого стал опережающий рост золотовалютных резервов РФ, а также значительный рост денежной массы, которая с начала года выросла более чем на 14%. Рост рублевой ликвидности стал одной из причин роста фондового рынка, а также рынка облигаций. Однако такой высокий уровень ликвидности может осложнить проведение антиинфляционной политики во втором полугодии. К тому же быстрое укрепление рубля подрывает конкурентоспособность многих отраслей российской экономики.
    3. Конвертируемость валюты зависит от множества факторов, определяющим из которых является конкурентоспособность экономики. При этом возможно также введение и искусственной конвертируемости, когда курс национальной валюты будет обеспечиваться в значительной мере резервами страны, а не спросом на нее за границей. Такая ситуация очень нежелательна, поскольку в условиях сохраняющейся высокой степени зависимости российской экономики от мировых сырьевых рынков любое снижение котировок на сырье в будущем может привести к довольно быстрому исчерпанию резервов. В то же время сейчас нет серьезных оснований ожидать, что за четыре года существенная часть российской экономики станет конкурентоспособной. Таким образом, заявление о том, что к 2007 г. рубль может стать конвертируемым, я расцениваю как политическое, не подкрепленное должным образом экономическими расчетами.
    4. Я ожидаю, что в течение III кв. доллар сможет несколько вырасти по отношению к рублю. Средний курс может составить 31,2 руб. за 1 долл. Сезонное снижение инфляции в летние месяцы может позволить удержать инфляцию за квартал на уровне прошлого года, т.е. 1,2% за июль-сентябрь.

    Виктор Холошной начальник сектора конверсионных и депозитных операций АБ "Интерпромбанк"

    1. Причиной снижения курса руб./долл. являются: сальдо торгового баланса и курсовая политика ЦБ. Последствия этого снижения по-разному влияют на различные отрасли экономики. Рентабельность производств, ориентированных на экспорт, снижается, импортозамещающие производства сталкиваются с проблемами сбыта. Однако структура импорта такова, что эффект от падения курса доллара практически полностью нивелируется ростом курса евро, поэтому влияние на вторую группу отраслей существенно меньше.
    Общий же эффект от роста курса рубля не так заметен на фоне процесса снижения процентных ставок, который, по моему мнению, был бы невозможен без укрепления рубля. Снижение ставок стимулирует рост практически во всех секторах экономики. Также при падении ставок и укреплении рубля растет капитализация предприятий, облегчается доступ на рынки займов, снижается доля кредитов в валюте на балансах. Все это повышает привлекательность отечественной промышленности.
    2. В начале 2003 г. ЦБР провозгласил курс на борьбу с инфляцией путем повышения курса рубля к корзине валют.
    Эта политика возможна лишь при сохраняющемся профиците торгового и платежного баланса и сохранении некоторых ограничений на валютном рынке. Пока делать какие-то определенные выводы довольно сложно. Количество рублей, эмитируемых ЦБ, не уменьшилось, а снижение инфляции, возможно носит сезонный характер. Время покажет, насколько выбранная политика была правильной.
    3. Вопрос о конвертируемости рубля в значительной степени решен. Последней стадией будет снятие ограничений по капитальным операциям, что возможно лишь в случае развития фондового рынка. Однако проблемы в законодательстве, регламентирующем развитие фондового рынка, заставляют многие компании размещать акции на западных рынках путем выпуска АДР, что снижает интерес к рублевым инвестициям со стороны западных инвесторов. Рост корпоративных заимствований в иностранной валюте также не способствует решению этой проблемы.
    4. Инфляция в III кв. 2003 г. вряд ли превысит 2%. Лето традиционно является сезоном снижения инфляции.
    Курс доллара к рублю в значительной степени будет зависеть от позиций доллара на мировом рынке. Если пара евро - доллар останется в диапазоне 1,15-1,20, то, вероятно, пара доллар-рубль будет находиться в диапазоне 30,20-30,70.