В августе 2002 г. Минфин РФ зарегистрировал Условия эмиссии долгосрочных (сроком обращения от 5 до 30 лет) петербургских облигаций двух типов: первый - с фиксированным купонным доходом и второй - с фиксированным купонным доходом и правом досрочного погашения эмитентом. Необходимость таких инструментов для эмитента была обусловлена созданием в 2002 г. Фонда развития инфраструктуры С.-Петербурга. Финансирование этого целевого бюджетного фонда, средства которого направляются на реализацию инвестиционных проектов в общественном секторе экономики города, планируется в основном осуществлять за счет заемных средств.
    Появление ИЗС стимулировало переход к новой структуре облигационных выпусков (большие по объему выпуски с большими сроками до погашения). Уже в сентябре город начал эмиссию долгосрочных облигаций в рамках ИЗС: все новые купонные выпуски ГИО имели срок больше 5 лет. Это сразу отразилось на средневзвешенном сроке до погашения обращающихся ГИО: он увеличился с 824 дней до 942 дней, а в октябре достиг 1152 дней (рис. 1).
    Созданная и отрегулированная система облигационных займов стала неотъемлемой частью кредитной истории и финансового имиджа Санкт-Петербурга, спрос на петербургские облигации как на ликвидный и надежный инструмент вложения средств постоянно возрастал. В 2002 г. количество дилеров петербургского облигационного займа возросло до 58, причем увеличение происходило большей частью за счет инвесткомпаний и банков из других регионов, а также нерезидентов. На рынке ГИО появились институциональные инвесторы, заинтересованные в <длинных> и ликвидных инструментах, поэтому новые выпуски пользовались на рынке повышенным спросом и сразу стали лидерами по обороту вторичных торгов.
    Аукцион по размещению 9-летнего выпуска (RU26002GSP), состоявшийся 9 октября 2002 г., оказался рекордным для рынка ГИО. Во-первых, эмитент впервые выставил на продажу столь крупный объем бумаг - 800 млн руб. по номиналу. Во-вторых, объем спроса на этом аукционе, несмотря на сравнительно большой для Петербурга объем эмиссии и длительный срок обращения, был максимальным за всю историю займа - 1,3 млрд руб. Следует отметить, что торговая активность на рынке была высокой в течение всего прошедшего года, так что 2002 г. вошел в историю питерского займа еще несколькими достижениями (рис. 2, 3):

    На фоне общего снижения процентных ставок на российском рынке государственных ценных бумаг понижение уровня доходности ГИО Санкт-Петербурга оказалось более значительным, особенно если учитывать тот факт, что средняя дюрация инструментов рынка ГИО заметно превышает дюрацию инструментов на рынках ГКО/ОФЗ и ОГО/В/З Москвы. Снижение ставок на рынке Санкт-Петербурга за год составило около 5 п.п., ОГО/В/З Москвы - 3-4 п.п., ГКО/ОФЗ - 2 п.п. (рис. 4).
    Учитывая, что по схеме размещения и обращения петербургских ГИО эмитент занимает активную позицию на рынке, падение ставок на вторичном рынке напрямую отразилось на стоимости обслуживания долга: снизилась не только ставка заимствования для вновь размещаемых облигаций, но и затраты на обслуживание обращающихся бумаг. С учетом операций на вторичном рынке, когда бумаги могут доразмещаться по ценам выше аукционных и досрочно выкупаться по ценам ниже номинала, фактическая ставка заимствования для эмитента оказывается ниже ставки размещения на аукционе.

    В 2001 г. Санкт-Петербург впервые в России выпустил новый тип облигаций - облигации с фиксированным купоном и правом досрочного погашения эмитентом (ГИО ФК-ПДП) - инструмент со встроенным колл-опционом. К настоящему моменту было эмитировано 5 таких выпусков облигаций: RU25016GSP, RU25018GSP, RU25028GSP, RU25032GSP, RU26003GSP (табл. 1). Условия, при которых эмитенту стало выгодно реализовать эту возможность, появились в 2002 г. - раньше планового срока были погашены выпуски RU25016GSP и RU25018GSP.

    В качестве примера эффективности работы встроенного опциона можно привести ситуацию, сложившуюся с выпуском RU25018GSP, досрочно погашенным 21 августа 2002 г. В середине года фактическая ставка заимствований на рынке (доходность аналогичных облигаций, погашаемых во второй половине 2005 г.) стала меньше, чем ставка, выплачиваемая по купонам облигаций RU25018GSP. В этих условиях эмитенту выгоднее заменить в сопоставимых объемах выпуск с большими купонами на аналогичные ему по характеристикам, но имеющие меньшие купонные ставки выпуски, что и было сделано.
    Для понимания возможностей использования инструментов ФК-ПДП необходимо затронуть вопрос стоимости включения в условия эмиссии встроенных опционов. На мировых развитых рынках инвесторам требуется дополнительная премия за каждый дополнительный опцион, включенный в условия эмиссии облигации. До последнего времени на рынке ГИО возможность получения такой премии не учитывалась инвесторами при оценке справедливой цены (доходности) выпусков ФК-ПДП, что могло быть связано с недостаточно широкой распространенностью этих инструментов на российском рынке. Однако после создания прецедента досрочного погашения ситуация начала меняться, и сегодня инвесторы стали критичнее оценивать выпуски ФК-ПДП. Как следствие, и эмитент более аккуратно относится к включению опционов в облигационные выпуски (выпуск RU26003GSP имеет только один опцион).

    Динамичное развитие экономики города, неукоснительное выполнение своих обязательств, снижение валютных рисков (Санкт-Петербург в 2002 г. погасил еврооблигационный заем 1997 г.) нашли свое отражение в высоких оценках рейтинговых агентств. Рейтинг кредитоспособности Санкт-Петербурга, присваиваемый международными агентствами, ограничен только позицией суверенного рейтинга России и меняется вслед за ним. В 2002 г. все агентства повысили рейтинг города, а Standard & Poor's и Fitch Rating делали это дважды (см. табл. 2).

    В начале 2003 г. агентство <Интерфакс> - стратегический партнер агентства Moody's в России присвоило Санкт-Петербургу кредитный рейтинг по национальной шкале: долгосрочный - на уровне Aa2 (rus), краткосрочный - на уровне RUS-1.

    В настоящий момент доминирующее положение на рынке ГИО занимают выпуски с фиксированным купонным доходом (включая ФК-ПДП), объем эмиссии которых составляет более 80% всего объема рынка. И в дальнейшем комитет финансов Администрации Санкт-Петербурга делает ставку на средне- и долгосрочные выпуски с фиксированными купонами, позволяющими просчитать нагрузку на бюджет и потенциальные риски инвестирования.
    Перспективы 2003 г. определены принятым дефицитным бюджетом. Городской бюджет на 2003 г. утвержден с дефицитом в 1,5 млрд руб., или 2% от доходов. При этом основным источником покрытия дефицита будут государственные облигации, эмитируемые на внутреннем рынке. Сальдо привлечения по ГИО вырастет до 2,7 млрд руб. (на 1 млрд руб. больше по сравнению с 2002 г.).
    По сути, дефицит бюджета образовался из-за целевого бюджетного фонда развития инфраструктуры Санкт-Петербурга. Можно ожидать, что в этом году город продолжит выпуск долгосрочных облигаций большими эмиссионными объемами. Помимо инвестиционных целей, укрупнение выпусков направлено на решение вопроса об оптимальном количестве обращающихся бумаг и на поддержание их ликвидности.
    Один из вариантов вывода на рынок больших по объему выпусков облигаций без создания пиковых выплат в момент погашения - эмиссия облигаций с частичным погашением номинальной стоимости в даты купонных выплат (амортизационных бумаг). Опыт федерального правительства, выпустившего ОФЗ-АД в прошедшем году, доказал, что такие бумаги удобны и эмитенту, и профессиональным участникам рынка.
    Главная задача 2003 г. для питерского займа - сохранить отлаженный механизм заимствования на облигационном рынке. И не просто сохранить, а повысить привлекательность ГИО Санкт-Петербурга, расширив инструментарий и поддержав ликвидность рынка.