Башнефтехим был образован посредством передачи доли правительства Башкортостана в предприятиях нефтеперерабатывающего комплекса в собственность нового предприятия. В табл. 4 представлена стоимость предприятий, входящих в состав Башнефтехима. На Башнефтехим приходится 12% всей переработки нефти, добываемой в России. По объему выработки бензина и дизельного топлива Башнефтехим занимает 2-е место в России (13%). Доля в производстве высокооктановых бензинов - 18%. Особенностью данной группы предприятий является способность к переработке сырья разного качества.

    Показатели рентабельности предприятий Башнефтехима находятся на более высоком уровне, чем в среднем по группе (табл. 5). Отмечается высокое значение коэффициента текущей ликвидности. За исключением московского НПЗ оборотные активы предприятий более чем в 1,5 раза превышают размер краткосрочных обязательств.

    Нефтеперерабатывающие предприятия представлены на фондовом рынке в меньшей степени, поэтому анализ стоимости компании с помощью компаний-аналогов не способен дать точных результатов. Исходя из оценки чистых активов компаний, представляющих стратегический интерес для инвесторов, теоретическая стоимость реализуемого пакета может достигать 386 млн долл. (с учетом дополнительных 7% за получение контрольного пакета).
    Кроме того, следует иметь в виду, что предприятия Башкирии являются последними на внутреннем рынке, свободными для включения в вертикально интегрированную группу. Поэтому основными претендентами на Башнефтехим будут поставщики нефти на местные НПЗ: ЛУКОЙЛ, Татнефть, ТНК, Сургутнефтегаз - все эти компании вели переговоры с руководством Башкирии о приобретении НПЗ на продолжительный период времени. То есть спрос на акции заведомо превышает их предложение.

    Комментарии специалистов

    Равиль Ахтямов,
    канд. экон. наук

    Уфимские НПЗ являются одними из лучших в России. Возможная продажа уфимских НПЗ должна как минимум окупить масштабные государственные инвестиции, осуществленные в их модернизацию за последние годы.
    Считается, что нефтепереработка - наиболее статичная отрасль нефтяной индустрии. В мире строится довольно мало новых нефтеперерабатывающих заводов, поэтому приобретение новых мощностей нефтяными компаниями зачастую осуществляется в результате сделок по слиянию и поглощению (M&A). Известие о возможной продаже стратегическим инвесторам части активов ОАО <Башкирская топливная компания> (БТК) может значительно активизировать этот рынок в России. Хотя в состав БТК входят различные активы от энергетики до нефтедобычи, наиболее вероятными кандидатами на продажу, на наш взгляд, выглядят все же уфимские НПЗ. Среди трех заводов (ОАО <Уфимский НПЗ>, ОАО <Новоуфимский НПЗ> и ОАО <Уфанефтехим>) только последний практически полностью ориентирован на переработку высокосернистой башкирской нефти. Исходя из этого, УНПЗ и НУНПЗ могут быть проданы российским нефтяным компаниям. Эти заводы являются, безусловно, лучшими представителями отрасли. Глубина переработки нефти достигает 76% (на Западе - 80-90% и по России - около 50%).
    Всего в техническое перевооружение и реконструкцию уфимских НПЗ и ОАО <Уфаоргсинтез> (нефтехимия) было вложено по некоторым оценкам свыше 1 млрд долл. государственных инвестиций. В этой связи продажа этих предприятий выглядит вполне логично, поскольку наряду с гарантированной загрузкой мощностей позволит окупить инвестиции, а вырученные средства направить на ускорение социально-экономического развития республики. Необходимо учитывать и благоприятную экономическую ситуацию в стране, которая позволяет осуществить продажу по достаточно высокой цене.
    Эти меры, на наш взгляд, логично укладываются в общую тенденцию активизации экономической политики в республике, которая наблюдается в последнее время. Недавно была принята федеральная программа социально-экономического развития Республики Башкортостан до 2006 г., общий объем финансирования которой составляет более 172 млрд руб., причем большая часть средств (более 60%) должна поступить в республику за счет негосударственных инвестиций.
    Корректно оценить рыночную стоимость сделки по продаже уфимских НПЗ можно путем анализа аналогичных сделок M&A. Обычная стоимость сделок M&A НПЗ на Западе составляет 600-800 млн долл. Williams International Company предложила ЮКОСу приобрести два принадлежащих ей нефтеперерабатывающих завода в США. Один из них (мощностью 71 млн баррелей в год) расположен в штате Миссисипи, другой (82 млн баррелей в год) - на Аляске. Williams надеется выручить за них более 1 млрд долл., т.е. стоимость сделки можно оценить в 6,68 долл./баррель.
    Мощность НУПНЗ составляет около 50 млн баррелей, а УНПЗ - 64 млн баррелей в год. Принимая во внимание поправку на страновой риск и более низкую по мировым станадартам глубину переработки нефти, а также учитывая, что имеющиеся пакеты акций БТК обеспечивают полный операционный контроль над предприятиями, возможную стоимость сделки по продаже этих двух НПЗ можно оценить не меньше чем в 500 млн долл.

    Булат Каримов,
    аналитик ИГ <Атон>

    Президент Башкортостана М. Рахимов в конце августа подписал два указа, которые фактически либерализовали торги акциями региональных энергетических компаний. Указы разрешают двум крупнейшим холдингам - <Башкирской топливной компании> и Башнефтехиму - продавать акции своих дочерних предприятий.
    <Башкирская топливная компания> контролирует 63,7% акций Башнефти; 32,1% Башкирэнерго; 99,2% Башнефтехима и 24,5% Уралсибнефтепровода. Башнефтехим в свою очередь является владельцем акций региональных нефтеперерабатывающих предприятий: Уфаоргсинтез - 71,7%; Новойл - 85,4%; Уфимский НПЗ - 74,9% и Уфанефтехим - 60,6%. Данное решение должно способствовать привлечению капитала холдинговыми компаниями при сохранении контроля над дочерними предприятиями. Контроль над 60-74% акций дочерних предприятий почти ничем не отличается от владения мажоритарным пакетом в 51%, в то время как выручка от продажи акций может быть использована холдингами для финансирования инвестиций.
    Мы считаем, что единственным решением, которое действительно могло бы привлечь инвесторов в данный регион, будет упрощение сложных холдинговых структур с образованием более прозрачных компаний, четко концентрирующихся на определенном направлении деятельности. Среди компаний, которые могут быть проданы, наиболее привлекательной нам представляется <Уфаоргсинтез>, крупнейший российский производитель полиэтилена.