Основные секторы мирового биржевого опционного рынка представлены на рис. 2. По обороту в контрактах доминируют опционы на фондовые активы (индексы и акции), занимая 90% опционного рынка. Для сравнения: по итогам 1996 г. опционы на акции и индексы занимали 43 и 26% соответственно.
    Если в 1996 г. мировой объем торгов опционами на акции составлял 286,3 млн контрактов, то в 2000 г. объем достиг 1003,3 млн. Причинами столь бурного роста являются стремительное развитие фондового рынка, увеличение его волатильности, а также приход на рынок благодаря развитию Интернета и дисконтных брокерских услуг большого количества мелких инвесторов. Хеджирование и мелкая спекуляция являются основными их целями на рынке опционов, в то время как институциональные инвесторы все больше используют опционы для реализации сложных инвестиционных стратегий.
    Активный рост торговли опционами на акции резко контрастирует с практическим отсутствием биржевого рынка фьючерсов на акции. Этому, кроме законодательных преград (в США), есть и чисто рыночные причины, определяемые преимуществами опционов4.
    Доля опционов на товары (commodities) и на процентные активы постепенно сокращается, хотя в абсолютном выражении эти рынки остаются стабильными. Доля биржевых опционов на валюты неуклонно падает как в относительном, так и в абсолютном выражении. Кстати, та же тенденция прослеживается и на рынке валютных фьючерсов. Производные инструменты на валюты в настоящее время практически полностью перешли на внебиржевой рынок.
    По итогам 1996 г. опционы на процентные активы, товары и валюту занимали 22,5 и 4% соответственно.

    Итоги торгов опционами на ведущих мировых биржах деривативов за 2000 г. представлены в табл. 1.

    Как видно из табл. 1, аутсайдеры по объему торгов в контрактах (CME, LIFFE) лидируют по объему торгов по номиналу контрактов. По совокупности критериев безусловным мировым лидером является Чикагская биржа опционов (СВОЕ), занимающая 50% американского и примерно 30% мирового биржевого рынка опционов.

    В табл. 2 представлены ведущие мировые опционные контракты по итогам 2000 г.

    На товарных рынках в целом доминируют фьючерсные контракты. Доля опционов невелика.
    О стиле опционов. Большинство опционов, торгуемых на организованных рынках, в том числе все опционы на акции - американского стиля. Вместе с тем практически все опционы на фондовые индексы - европейского стиля (в отличие от опционов на фьючерсы на индексы). Причина в том, что нет смысла использовать американский стиль завершения контракта для расчетных опционов, каковыми являются опционы на индексы.
    О роли маркет-мейкеров. Данные табл. 3 подтверждают существенную необходимость присутствия маркет-мейкеров на опционных рынках. В этом смысле опционные рынки заметно отличаются от фьючерсных рынков, на которых участие маркет-мейкеров значительно меньше. Распределение участников опционных и фьючерсных контрактов по типам счетов5 представлено в табл. 3 на примере инструментов бирж EUREX6 и CBOE7.

    Опционы являются весьма удобными инструментами для частных инвесторов благодаря высокой доходности и ограниченному риску. Поистине <народным инструментом> может быть признан наиболее торгуемый опционный контракт - на фондовый индекс KOSPI-200 (Корея). Относительно небольшая стоимость контракта - 8 тыс. долл. (для сравнения, опцион на S&P500 (СВОЕ) - 130 тыс. долл.) - сделала контракт чрезвычайно популярным среди индивидуальных инвесторов (табл. 4). Как следует из табл. 4, фьючерсные контракты на индекс также пользуются популярностью среди индивидуальных инвесторов, однако объем торгов здесь значительно ниже.

    Calls & Puts. Какие из опционов активнее торгуются? Меняется ли соотношение объемов торгов call/put в зависимости от состояния рынка базового актива?
    Для ответа на эти вопросы обратимся к статистике CBOE по опционам на фондовые индексы и акции. На рис. 3 представлены месячные объемы торгов опционами call и put на акции на фоне изменения индекса NASDAQ-100. Данный индекс выбран в связи с тем, что он представляет именно тот набор акций, на которые наиболее активно торгуются опционы.
    Как следует из рис. 3, опционы call на акции торгуются значительно активнее опционов put, причем это соотношение в целом сохраняется как на <растущем>, так и на <падающем> рынке. Можно сделать вывод о том, что приобретение опционов call в качестве альтернативы покупке акций является основной операцией на этом рынке. Операции хеджирования и игра на понижающемся рынке (опционы put) играют заметно меньшую роль.
    Заметим, что состояние рынка базового актива все же оказывает влияние на соотношение объемов торгов опционами call и put. Если на <растущем> рынке преимущество опционов call подавляющее, то на <падающем> рынке соотношение становится близким к паритету.
    Хотелось бы обратить внимание еще на один вывод, следующий из рис. 3: рынок опционов (деривативов) на акции полностью оправдывает свое <математическое> название - чем сильнее изменения на фондовом рынке, тем активнее торги на рынке опционов.
    Обратимся теперь к рынку опционов на фондовый индекс - здесь также выбран индекс NASDAQ-100 (рис. 4). Здесь картина обратная. Опционы put на индекс торгуются активнее соответствующих опционов call вне зависимости от тенденций на фондовом рынке. Очевидно, что основной операцией на этом рынке является хеджирование фондовых портфелей с использованием опционов put на индекс. Потребность в подобном хеджировании существенно возрастает в периоды снижения фондового рынка, что подтверждается приведенными данными (см. рис. 4).
    Приведем данные по распределению активности торгов опционами по различным ценам strike. В качестве примера возьмем опционы на индекс S&P500 (СВОЕ, завершение - апрель 2001 г.). По этому инструменту в середине марта 2001 г. торговалось по 40 опционов call и put с ценами strike от 800 до 1800 ед.
    На рис. 5 представлено распределение числа открытых позиций (контрактов в обращении) по ценам strike. Фондовый индекс изменялся в январе-марте в пределах 1150-1350 ед. Таким образом, основная активность торгов как по опционам call, так и по опционам put приходилась на контракты, которые были <немного в деньгах> и <вне денег> (цена strike вблизи или несколько выше (ниже) текущего значения индекса). Опционы с ценами strike, существенно отличающимися от величины индекса (<глубоко в деньгах> и <глубоко вне денег>), были, как обычно, мало ликвидными. Причины очевидны: доходность первых близка к доходности базового актива и их нет особого смысла покупать, а вторые хоть и дешевы, но чересчур волатильны и рискованны.
    Опционы на фьючерсы. Опционы на фьючерсный контракт отличаются от опционов на соответствующий базовый актив по крайней мере по следующим позициям:

    Завершение опционных контрактов. В заключение обзора приведем статистику завершения опционных контрактов. Подобная статистика, к сожалению, весьма редка и отсутствует на большинстве бирж деривативов.
    Опционные контракты могут либо закрываться (ликвидироваться) с помощью противоположных (оффсетных) сделок, либо исполняться, если опционы <в деньгах>, либо завершаться без исполнения. Статистика завершений опционных контрактов на акции по итогам 1999 г. на СВОЕ представлена в табл. 6.

    Как мы видим, более половины контрактов закрываются противоположными сделками, около 1/3 завершаются без исполнения и только около 10% исполняются.
    Обращает на себя внимание существенное различие в количестве завершившихся и исполненных контрактов, хотя статистически их доли должны быть близки. По-видимому, причина состоит в более активном закрытии опционов <в деньгах> накануне экспирации. Повышенная волатильность опционного и базового рынков в этот период, а также то, что опционы <в деньгах> подвержены большему риску потери абсолютной стоимости, чем опционы <вне денег>, вынуждают держателей закрывать их досрочно.
    Кроме этого, часто держатели опционов не заинтересованы в исполнении поставочных опционов (на это требуются существенные средства) и закрывают их до исполнения, получая нетто-прибыль.

    Роль опционов на мировом финансовом рынке неуклонно возрастает, и этот рынок неизбежно будет развиваться в России. У нас есть возможность не изобретать все заново, а воспользоваться уникальным опытом развитых опционных рынков.