Павел Старков, старший трейдер отдела срочного рынка ЗАО ИК <ЭЛТРА>

    1. На текущий момент ликвидность на срочном рынке оставляет желать лучшего: оборот составляет 5-10% спотового рынка, в то время как в развитых странах он зачастую превышает обороты спот-рынка. Наиболее привлекательным инструментом является фьючерс на РАО <ЕЭС России>, объемы торгов по которому в отдельные дни достигали 20-25% от объема торгов данными акциями в РТС. Для данных контрактов существует также возможность хеджирования опционами. Но в целом, я считаю, что у срочного рынка большое будущее, так как он представляет инвесторам гораздо более комфортные условия, чем маржинальная торговля: кредитные <плечи> составляют 1 к 7-10, издержки на комиссию невысоки, уже осуществлена интеграция срочного рынка в систему Quik.
    3. На текущий момент доходности по хеджу колеблются в следующих пределах: РАО <ЕЭС России> - 12-24%; Сургутнефтегаз - 10-25%; Газпром - 0-12%. Такие невысокие доходности объясняются тем, что сейчас платить кредитную ставку необходимо не только за деньги, но и за бумаги, а фьючерс предоставляет уникальную возможность продать акции и ничего не платить за короткие позиции, а, наоборот, получить небольшую премию в виде ставки между срочным и спот-рынками.
    4. Я считаю, что при нормальной реализации данного проекта срочный рынок может выйти на новый уровень, ведь разрешится одна из основных проблем фондовой биржи <Санкт-Петербург> - низкое доверие к ней со стороны московских участников. Еще одной точкой соприкосновения может стать сотрудничество этих двух площадок в развитии спотового и срочного рынков Газпрома, а также введение фьючерсного контракта на индекс РТС. Последнее предложение особенно интересно, так как за последний год на российском фондовом рынке произошли значительные изменения - корпоративные события стали иметь больший вес, чем страновые риски. Сейчас даже по <голубым фишкам> зачастую наблюдается ситуация, когда одна акция в течение дня вырастает на 5%, а другая падает на те же 5%. Поэтому инвесторы нуждаются в недорогом инструменте, с помощью которого можно будет осуществлять диверсификацию вложений.

    Сергей Майоров, директор по рынку стандартных контрактов ММВБ

    2. Ввод в обращение фьючерсов на курс единой европейской валюты евро к рублю Российской Федерации осуществлен благодаря пожеланиям участников рынка и в соответствии с программой развития срочного рынка ММВБ. Интерес участников может быть обусловлен прежде всего более высокой волатильностью евро по сравнению с долларом США. Помимо этого, побудительным мотивом послужил рост торгов евро в Валютной секции ММВБ. Так, в период с января по июнь 2001 г. объем биржевых операций с евро достиг 18 млрд руб. (за первое полугодие 2000 г.- 13 млрд руб.), а доля операций с евро относительно суммарного оборота в Валютной секции ММВБ выросла в июне 2001 г. до 1,97% (июнь 2000 г. - 0,73%). После запуска фьючерса на курс евро с 5 по 20 июля суммарный оборот составил 265 контрактов, или 6,6 млн руб. По отношению ко всему срочному рынку ММВБ фьючерсы на евро составляют 3,6% от общих оборотов (3,05% от оборотов в рублях), а по объему открытых позиций занимают в настоящий момент 4,25% рынка. Таким образом, показатели рынка фьючерсов на курс евро в целом соответствуют доле операций с евро в общем объеме валютного рынка.
    Расширение перечня торгуемых инструментов, как правило, повышает потенциальный интерес к рынку в целом, в первую очередь за счет появления возможностей для построения различных арбитражных и хеджевых схем с валютным рынком. Проведение операций одновременно на валютном рынке и в Секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ позволяет получать гарантированную прибыль. Принцип заключается в построении спрэдов между кросс-курсом на валютном рынке и синтетическим фьючерсом на кросс-курс из фьючерсов на валюты (доллар США и евро).
    Перспективность фьючерса на евро в среднесрочном плане не вызывает сомнений, хотя прогнозировать развитие активности участников в ближайшее время достаточно сложно.

    Олег Юминов, председатель совета директоров ЗАО <Дайга>

    1. Ликвидность на рынке отсутствует. Феномен биржи <Санкт-Петербург>, где порой проходят объемы до 10 тыс. контрактов по РАО <ЕЭС России> (это 10 млн акций) в день, является не более чем <игрой в спрэде котировок> трех-четырех крупных участников нормального рынка акций. Расходы на членство на бирже <Санкт-Петербург> выше, нежели, скажем, на ММВБ. Налоговый режим срочных сделок после внесения поправок к НК РФ от июля 2001 г. стал менее определенным и невыгодным по сравнению со сделками с реальными акциями. Остальные биржи вообще неликвидны.
    2. Активность торговли контрактом на евро предельно слаба. Однако для хеджирования валютных рисков этот контракт беспрецедентно интересен. Боюсь, что большинство участников пока недостаточно осознают это. Европа - крупнейший партнер России, а над евро не довлеет эмиссионный навес, как над долларом США. То есть, хеджируясь в евро, мы фактически хеджируемся в 100%-й обеспеченной валюте, даже не имеющей до сих пор наличной формы. По разным оценкам, <обеспеченность> доллара составляет от 10 до 30% (наша оценка - 20-25%, что означает возможность его падения до 4-5 раз относительно нынешнего курса). Кризис американской экономики усиленно сдерживается политическими мерами, что не может продолжаться бесконечно. Мы сейчас рекомендуем всем клиентам активы исключительно в евро или как минимум хедж в форме продажи доллара против купли евро. Подчеркиваем, что это долгострочно-стратегическая рекомендация.
    3. Доходность продажи фьючерсного контракта против купли реального актива по РАО <ЕЭС России> - 7-15% годовых; по Газпрому - 5-30%; по Сургутнефтегазу - 5-25%. Но это - гипотетическая возможность. Ведь даже по РАО <ЕЭС России> ликвидность на бирже <Санкт-Петербург> спорадическая, а транзакционные издержки выводят цифры почти в ноль, ниже депозитов или активов денежного рынка. Мы не рекомендуем такой хедж, будучи просто честными перед своими клиентами, не желая ради увеличения комиссий, ввергать их в бесплодные, хотя и внешне <надежные> игры. Затраты перекроют доходы, ведь комиссии брокера легко выводят доходность такового <хеджа> в отрицательную область в больший период времени.
    4. Это напоминает объединение двух инвалидов - делать нечего, а щеки надуть надо. ММВБ и СПВБ, очевидно, лучшие: идеальный интерфейс и расчетная система, они готовы дотировать рынок, готовы идти навстречу брокерам и клиентам, имеют абсолютно надежную систему расчетов и гарантий, на них исключены свойственные <недобиржам> диктат нескольских крупных брокеров, <карманные> третейские суды. Сохранение же уймы региональных бирж с национальными или мировыми амбициями - не более чем очевидное непонимание реальной перспективы их руководством. Платят за это брокеры и клиенты, вынужденные нести дополнительные издержки, последствия же этого - неликвидный рынок и биржевые кризисы.

    Юрий Жиронкин, трейдер компании <Алор-Инвест>

    2. Фьючерсный контракт на евро пока что торгуется крайне вяло. Количество игроков на этом рынке невелико, объемы, которые могут быть интересны для крупных хеджеров, не проходят. Возможно, этот инструмент станет интересен для хеджирования в обозримом будущем, мы, во всяком случае, на это надеемся и даже совершили первую в истории ММВБ сделку по фьючерсным контрактам на курс евро. n