Проблема сопоставления торговых оборотов1 по акциям в том, что существуют две системы их учета на рынках - TSV (Trading System View) и REV (Regulated Environment View). В рамках TSV собирается статистика только по сделкам, проходящим через торговый пол или электронную торговую систему биржи (в отличие от REV, учитывающей также внебиржевые сделки). В системе REV обороты выше - от 1,2-1,3 до 3-4 раз, чем при учете по TSV. Публикации FIBV содержат по одним рынкам данные в формате TSV, по другим - в REV.
    Проблемы в сопоставлении капитализаций возникают, когда рынок акций в целом является неликвидным, большая часть акционерных капиталов сосредоточена в малоподвижных крупных пакетах, а размеры свободной части капиталов - free float - невелики. В России, по нашей оценке, 5-7% акционерного капитала одной компании (РАО <ЕЭС России>) формируют более 75% оборотов рынка акций.
    Поэтому простой подсчет капитализации еще ничего не говорит о том, какова действительная - по стоимости - ликвидная масса акций, участвующих в обращении.

    Еще в 1993-1994 гг. обороты российских бирж не превышали 3-5 млн долл. в год. Исключение составляла Центральная республиканская биржа с оборотами 50-60 млн долл. в год. Создание Российской торговой системы, вход на рынок акций ММВБ и Московской фондовой биржи (1997 г.) и спекулятивный <разогрев> рынка в 1996-1997 гг. привели к тому, что уже в 1997 г. объемы торговли акциями в России превышали обороты основных рынков Центральной и Восточной Европы (Варшавы, Будапешта, Вены и Праги) (табл. 1).

    В 1998-1999 гг. емкость российских рынков была резко сужена, хотя биржи - конкуренты в Центральной и Восточной Европе смогли удержать или даже нарастить свои обороты. В результате все эти годы они были крупнее ММВБ и РТС (см. табл. 1). 2000 г. изменил ситуацию - только биржа в Варшаве превышала ММВБ по объему сделок с акциями. Прежде всего это объясняется резким ростом оборотов по акциям РАО <ЕЭС России>.
    Вместе с тем рынок акций в Польше по меньшей мере сопоставим с российским рынком акций и в этом качестве может рассматриваться как его конкурент, хотя экономика России (ВВП составил 375 млрд долл. в 1999 г., по данным Мирового банка) примерно в 2,5 раза крупнее экономики Польши (ВВП составлял 153 млрд долл.).
    С другой стороны, даже имея обороты в 20-30 млрд долл., российский рынок акций пока несравним с биржами даже небольших европейских стран, меньше их и имеет значительный потенциал роста. Так, размеры рынков акций (см. табл. 1) в Финляндии и Турции многократно (в 9-10 раз) превосходят российский рынок.
    Обороты европейских бирж в 1999 г. (FIBV AnnuaL Report) в Афинах - 189 млрд долл., Брюсселе - 59 млрд долл., Лиссабоне - 40 млрд долл. Очевидно, что эти биржи намного крупнее, чем российские организованные рынки акций, хотя и после кризисных 90-х годов и шоковых девальваций Россия по размерам экономики в 2-3 раза превосходит соответствующие страны (табл. 2).

    Даже резкое увеличение оборотов российских бирж в 2000 г. сохраняет пока многократный - до 5-10 раз - отрыв бирж небольших европейских стран по размерам оборота акций от российского рынка.

    Условность этого показателя определяется тем, что более 90% объемов российского рынка создается несколькими акциями, при том что капитализация рассчитывается по нескольким сотням эмитентов. Вместе с тем данные табл. 3 подтверждают выводы о более крупных объемах российского рынка по сравнению с рынками Центральной и Восточной Европы, прежде всего Австрии, Венгрии и Чехии, сопоставимости с польским рынком акций и несравнимости по величине с другими рынками (Финляндии, Турции).

    Анализ взаимосвязи рынков (табл. 4) показывает, что динамика группы 10 рынков Центральной и Восточной Европы противоположна российскому фондовому рынку: они являются прямыми его конкурентами.

    В 1994-1996 гг. развитие этих рынков было параллельным. С середины 1996 г. российский фондовый рынок стал постепенно аккумулировать те денежные ресурсы, которые ранее направлялись в страны Центральной и Восточной Европы.
    В условиях кризиса 1998 г. страны Центральной и Восточной Европы оказались более привлекательными для иностранных инвесторов.
    Данные на октябрь 1999 г. показывают, что при общем сокращении рыночной ниши в России, Центральной и Восточной Европе последняя показывает большую устойчивость, являясь альтернативой и противовесом тем экстремальным колебаниям, которые испытывает российский рынок акций.

    Если исходить из того, что обороты организованного рынка российских акций будут составлять в ближайшие годы 25-35 млрд долл. (в 2000 г. - 22-24 млрд долл.) и учитывать только торговые системы в рамках TSV, то, опираясь на данные FIBV (Международной федерации фондовых бирж), можно определить место России в мировой иерархии фондовых рынков (табл. 5).

    Таким образом, можно предполагать, что в ближайшие годы, если не произойдет качественных изменений, Россия будет занимать 30-32-е место в мире по величине оборотов рынка акций.

    По оценкам профессиональных участников рынка, внебиржевой оборот (прямые сделки брокеров-дилеров, минуя торговые площадки) составляет 35-40% российского рынка акций, как биржевого, так и внебиржевого, или 55-60% от размеров биржевого рынка (2000 г.)

    Понимание своего места среди формирующихся рынков, позиционирование среди конкурентов дают возможность финансовым регуляторам и профессиональному сообществу ставить цели развития и задачи конкуренции для рынка в целом, формировать политику создания успешных рыночных площадок (<финансовая площадка Россия>).
    В России по-прежнему нет конкурентной политики строительства рынка. Попытки ее создать и обсудить в начале 2000 г. ничем не закончились. Готовы отдельные части <мозаики>, важные и необходимые, но недостаточные для того, чтобы суметь переместиться в мировой иерархии фондовых рынков хотя бы на несколько позиций выше. Мы по-прежнему недостаточно пользуемся чужим опытом (Германии, Великобритании, Ирландии, Канады, Финляндии и т.п.) в продвижении и маркетинге своих рынков среди инвесторов.
    Очевидно, что наш рынок так и будет бросать из стороны в сторону, как подверженное крайностям неустойчивое хозяйство, жизнь которого мало зависит от способности привлекать инвестиции. Цены на нефть, NASDAQ, рынки-конкуренты, действия финансовых властей, химеры спекулятивных инвесторов - все это будет создавать очень высокую волатильность, оставляя рынок провинциальным по размерам, с малой инерционностью, сопротивляемостью к рыночным шокам, спекулятивным пузырям, манипулированию.
    Знать свое место - в этом значение рыночных измерений. Но еще и в том, чтобы пытаться ставить перед рынком более масштабные цели, чем достигнутые в 90-е годы, если это возможно в системе интересов и приоритетов финансовых властей и профессионального сообщества, сложившихся в последнее десятилетие.