Анализ предельных размеров денежного спроса на ценные бумаги, который может возникнуть на основе банковских счетов внутри России и наличных рублей в обращении, приведен в табл. 1.

    Долларовый эквивалент всей массы наличных и безналичных денег, находящихся в обращении, очень невелик - 30-35 млрд долл. Эти деньги уже вложены и обслуживают текущий оборот (наличные, краткосрочные кредиты), и та их часть, которая может быть инвестирована в ценные бумаги, весьма невелика.
    По нашей оценке, денежные средства населения в целом по России, которые находятся в банковской системе и могут быть вложены в ценные бумаги (акции и облигации), примерно в 1,5 раза превышают готовые для инвестирования средства предприятий и составляют сумму в 103,1 млрд руб. (3,5-4 млрд долл.). Это - очень небольшая сумма при потребности в средствах для финансирования экономического роста на уровне более чем 200 млрд долл. в ближайшие несколько лет. Тем не менее эти средства значительно превышают финансовые возможности предприятий (примерно 2 млрд долл.), которые могут быть инвестированы в эмиссионные ценные бумаги.
    Таким образом, денежные ресурсы, о которых постоянно говорят как об излишках ликвидности в банковской системе, при самом оптимистичном сценарии могут сформировать спрос на ценные бумаги, не превышающий 5-6 млрд долл.

    Другим, более значительным резервом для финансирования вложений в акции и облигации являются накопления населения в наличной валюте, сформированные в 90-х годах. Объем этих средств оценивается в 50-70 млрд долл. (в 1996 г. прирост наличной валюты у резидентов в секторах нефинансовых предприятий и населения внутри страны составил 9 млрд долл., в 1997 г. - 13,4 млрд долл., в 1998 г. - -0,9 млрд долл.)1.
    Эта оценка подтверждается данными Федеральной резервной системы и Казначейства США об использовании другими странами наличных долларов США как средства накопления и платежа (табл. 2). Российское население является самым крупным в мире держателем наличных долларов: более 40% долларовой массы по обследованному кругу стран и более 10% всей массы долларов в обращении (включая наличность, обращающуюся в США).

    Не менее 60-70% указанной суммы (оптимистичный сценарий) является страховым запасом, рассредоточенным среди различных групп населения. Следовательно, для инвестирования пригодны 20-25 млрд долл., сосредоточенные в основном в крупных российских городах в сбережениях среднего класса.

    Российские капиталы, вывезенные за границу (150-160 млрд долл. в 1992-1999 гг.)2, при уровне рисков в стране не могут быть немедленно привлечены для инвестиций при том, что значительная их часть (по оценке, не менее 50%) имеет неликвидную форму (недвижимость, вложения в бизнес за пределами России, страховые запасы в иностранных банках, обустройство и т.д.).
    Скорее всего российские деньги, вывезенные за границу, могут дать (при самом оптимистическом сценарии) не более 30-40 млрд долл. инвестиций в российские ценные бумаги (20% от их общей суммы). Часть этих денег уже обращалась на рынке ГКО и акций до августа 1998 г. (через РТС и оффшорные счета), другая часть находится в прямых инвестициях в российские предприятия.
    С точки зрения спроса на российские ценные бумаги хуже, что эти деньги активно вкладываются в иностранные, прежде всего в американские, акции (табл. 3).

    При всех ожиданиях 1995-2000 гг. прихода (или неприхода) иностранных инвесторов на российский рынок факты показывают, что иностранные деньги, которых ждут российские брокеры, могли быть в большой мере замещены или дополнены российскими деньгами, находящимися за границей, если
    бы они вкладывались не в игру на NASDAQ, а в российские акции.
    В среднем вложения российских инвесторов в американский рынок акций составляли в 1995-2000 гг. не менее 45% от вложений американских инвесторов в российский рынок. В первом квартале 2000 г. они в два раза превышали инвестиции США в российские акции.
    Таким образом, может появиться неблагоприятная с точки зрения внутренних финансов тенденция ухода все большей массы денег российских инвесторов в фондовые ценности на западные развитые рынки.
    Так уже случилось с российским рублем, когда массовое бегство от него привело к накоплению внутри России огромной массы наличных долларов США. То же самое может случиться и с валютными сбережениями обеспеченных классов в связи с развитием Интернет-трейдинга и с все большей легкостью доступа на финансовые рынки. Уже сейчас в Интернете существует массовое предложение Интернет-финансовых продуктов для русскоязычных инвесторов, в первую очередь по вложению денежных средств в акции, выпущенные в США.

    Итоговые оценки <внутренних> денежных ресурсов, которые могут формировать спрос на российские ценные бумаги, представлены в табл. 4.

    Известно, что 20-40% этих денег находятся в Москве, через которую проходит более 90% оборотов фондового рынка, либо распоряжение ими осуществляется лицами, постоянно живущими в столице.
    Это деньги, которые не дают возможности полностью покрыть потребности экономики, но за них стоит побороться.

    В ближайшие годы российский фондовый рынок может столкнуться не только с перемещением за рубеж торговой активности, но и со все большим вовлечением наличной валюты внутри страны (авуары в 2-20 тыс. долл.), а также российских капиталов за рубежом в инвестиции в иностранные ценные бумаги (прежде всего в акции, выпущенные в США).
    Мы находимся в ежечасной, даже ежеминутной, конкуренции с нашими зарубежными коллегами за те небольшие денежные ресурсы, которые созданы российским населением и которые неизбежно будут им вкладываться или в России, или на развитых индустриальных рынках. У нас нет иного выхода, чем расти быстрее западных брокеров.
    Мы нуждаемся в новых идеях, в спокойствии властей, в новых решениях, которые помогли бы розничным инвесторам остаться на российском рынке ценных бумаг, вернуть деньги из европейских и оффшорных банков и переломить в основном спекулятивные настроения рынка.
    Но больше всего мы нуждаемся в том, чтобы изменить самих себя - перестать быть временщиками, создать мышление, рассчитанное на <длинные> политики, стремящееся преодолеть комплекс провинциалов, недавно вступивших на рынок, создающее долгосрочный бизнес и массового розничного клиента как основу бизнеса, заслуживающего доверия.