Будет ли расти доллар?

    Будет ли расти доллар?
    Наш сегодняшний опрос посвящен внутренним валютному и денежному рынкам. Именно эти рынки оказывают определяющее воздействие на макроэкономическую ситуацию в целом, в то же время отображая ее особенности и реагируя на фундаментальные изменения. Специалистам банков - операторов межбанковского рынка мы задали следующие вопросы:
    1. Какова конъюнктура валютного рынка за последние три месяца? Какие факторы являются определяющими?
    2. Каков Ваш прогноз развития ситуации на рынке в ближайшие полгода (год)?
    3. Какие ставки существуют сегодня на межбанковском рынке краткосрочных рублевых и валютных депозитов? Насколько высока волатильность этого рынка?
    4. Сможет ли активность межбанковского денежного рынка достичь в ближайшие полгода докризисного уровня?
    5. Как вы оцениваете политику Центрального банка на валютном и денежном рынках?
    Константин Зырянов, директор казначейства банка <Авангард>
    1-2. Тенденция сохранения уровня курса рубль/доллар в течение последних трех месяцев при значительном увеличении инфляции и росте цен определялась стабильно растущими мировыми ценами на нефть и поступающей в страну огромной валютной выручкой от экспорта энергоносителей. Именно такой прогноз поведения курса доллара я представил еще в начале лета.
    Но в предстоящие 6-12 месяцев не все будет так просто. Вскоре прекратит свое действие существующий лаг между насыщением внутреннего рынка рублями от продажи нефтедолларов и влиянием избыточной денежной массы на уровень цен. Растет инфляция издержек, в том числе и за счет погашения всех существующих задолженностей государства и за счет реального роста заработной платы, не сопровождающегося адекватным ростом производительности труда. Резюме: рост курса доллара можно ожидать в декабре 2000 г. - январе 2001 г.
    3-4. Ставки по долларовым депозитам колеблются в пределах 6-7% годовых по большинству рыночных сроков. По срокам от 1 месяца и более, когда средства направляются в коммерческое кредитование, ставки привлечения средств банками возрастают до 10-12% годовых. Ставки практически не волатильны. По российским рублям ставки постоянно снижаются и в среднесрочной и долгосрочной перспективе не волатильны. От 1 месяца до 3 лет размер ставок плавно возрастает от 10 до 25% годовых. В краткосрочной перспективе ставки малы и составляют величины в размере 1-6% годовых. Данные ставки (на срок 1-4 дня) чрезвычайно волатильны и достигают в некоторые (впрочем, довольно редкие) дни 20-40% годовых.
    Активность межбанковского рынка вплотную приблизилась к докризисному уровню по коротким срокам, и, возможно, мы увидим скоро то же самое и по другим срокам.
    5. Политика ЦБР адекватна текущей ситуации.
    Андрей Лисьев, главный дилер валютного управления банка <Диалог-Оптим>
    1. В последние три месяца мы наблюдаем плавные изменения конъюнктуры на валютном рынке, о которых одной фразой можно сказать так: прекращение роста курса рубля. Факторы, определяющие конъюнктуру, по степени важности можно распределить следующим образом:

высокие цены на нефть из-за подавляющей доли сырья в российском экспорте обеспечивают стабильные и до последнего времени неуклонно возрастающие размеры валютной выручки, поступающей в страну. С этим фактором в эти 3 месяца ничего не изменилось;

бюджетные ограничения. Осенью в России традиционно увеличиваются бюджетные расходы, образуя дополнительный спрос на валюту;

ЦБР вынужден маневрировать между двумя этими факторами. Для ЦБР оптимальным было начало лета, когда он скупал валюту по все более низким ценам, пополняя резервы и наращивая таким образом денежную массу в обращении. Еще одним позитивным тактическим моментом была подавленная почти полностью активность спекулянтов, в результате чего рынок был более управляемым, а его движения - более понятными. В настоящий момент Центробанку приходится мириться с накопившимся за лето отложенным спросом на валюту, усиленным сезонным фактором. Кроме того, рынку надоели крайне низкие ставки по рублевым ресурсам (мы уже забыли, когда ставки по рублям были выше долларовых), а никаких альтернативных краткосрочных финансовых инструментов так и не появилось. В результате русский рубль подвергается регулярным спекулятивным атакам, а Центробанку приходится гасить ажиотаж, проводя валютные интервенции. Конъюнктура в целом стала интереснее, а рынок более нервным. 2. Мы не сомневаемся в способности ЦБР контролировать ситуацию на валютном рынке. Весь интерес спекулянтов де-факто сводится к определению момента выхода ЦБР на рынок. Центробанк является крупнейшим игроком, его продажи всегда означают откат курса доллара, а его покупки опеределяют <дно>, ниже которого курс доллара уже не опускается. В настоящий момент не существует никаких видимых причин, способных эту конъюнктуру изменить. Смена долгосрочной тенденции на укрепление рубля возможна только в случае какого-либо масштабного кризиса, которые в наше время маловероятны. К таким кризисам можно отнести в качестве примеров следующие события:

резкое падение цен на нефть. Фундаментальных причин для резкого падения нет. Регулярные решения ОПЕК увеличить добычу сырой нефти не способны изменить разом размеры запасов бензина и топлива в США и в Европе, а именно их истощение и представляет наибольшую инфляционную угрозу развитым странам и сильнее всего беспокоит нефтяных спекулянтов. Видимо, неизбежен некоторый временной лаг, когда после увеличения роста добычи сырой нефти начнет адекватно увеличиваться запас продуктов ее переработки. Именно такое событие может вызвать sell-off - массовое открытие <коротких> позиций по нефти и обвал цен. Чем больше временной лаг, тем скучнее становится сам факт будущего снижения нефтяных цен и тем менее драматичным будет само снижение. Для России изменение конъюнктуры, конечно, будет в худшую сторону, но к этому все и так готовы. Скорее всего падение объемов валютной выручки из-за падения цен на нефть вызовет изменение конъюнктуры на валютном рынке в 6-месячной перспективе и будет плавным;

резкое изменение политической ситуации вокруг российских заимствований на международном рынке. Мало ли что, но вдруг ЦБР придется возвращать какие-либо внешние долги из своих резервов, которые придется наращивать усиленными темпами путем покупки валюты на рынке;

возврат к политике необеспеченной кредитной эмиссии на социальные цели. Наименее вероятный кризис, который обсуждать даже не хочется.
    3. Уровень ставок на рынке МБК по рублям подвижнее, чем по валюте. В последнее время рублевые ставки колеблются в диапазонах 0,5/2 и 2/5% годовых. Исключением является ситуация конца месяца, когда ставки часто растут из-за ухудшения ликвидности и нежелания многих банков торговать ресурсами. Ставки по долларам менее подвижны и находятся в диапазоне 6,5-8% годовых. В любом случае сравнение не в пользу рубля, что не соответствует состоянию экономики в целом.
    4. Достижение активности на межбанковском рынке докризисного уровня маловероятно. Во-первых, операции на рынке форвардов рубль/доллар, очень популярные до 17 августа 1998 г. и ставшие глобальной <головной болью>, сейчас не проводятся. Во-вторых, количество взаимных линий между банками также не достигло докризисной величины.
    5. Мы уже достаточно осветили политику ЦБР на рынке в предыдущих пунктах.
    Алексей Мамонтов, президент Московской межбанковской валютной ассоциации
    1. Факторы, определяющие сегодняшнюю конъюнктуру внутреннего валютного рынка в России, а также формирующие прогноз его завтрашнего состояния:

не прекращается приток иностранной валюты в страну в виде экспортной выручки российских предприятий, что в свою очередь вызвано исключительно благоприятной конъюнктурой мирового рынка для тех товарных позиций, которые традиционно составляют валовой объем нашего экспорта;

сохраняется ввиду все еще достаточно низкого курса российского рубля, а также растущей конкурентоспособности российских товаров, особенно в высокооборачиваемых отраслях, незначительный спрос на иностранную валюту со стороны импортеров;

сохраняются благодаря крайне узким спрэдам и чрезвычайно слабой волатильности низкая спекулятивная привлекательность иностранной валюты для использования ее в качестве доходного денежного инструмента и соответственно невысокий спрос на нее со стороны большинства игроков финансового рынка;

продолжает выступать основным покупателем валюты Банк России, который наращивает таким образом свои золотовалютные резервы, эмитируя однако при этом значительные рублевые средства;

остается весьма невысоким спрос на эмитированные рубли со стороны большей части предприятий из-за отсутствия у них реальных и эффективных инвестиционных программ, а также высокой цены долгосрочных заимствований;

нарастает в силу вышеописанных тенденций <селевой> денежный навес над финансовой системой и экономикой страны, создавая реальную угрозу продолжению структурных преобразований;

увеличивается динамика роста цен, усиливаются инфляционные ожидания, падает покупательная способность населения, снижается потребительский спрос, истощаются действовавшие прежде источники роста темпов промышленного производства;

продолжает оставаться крайне низкой капитализация банковской системы, все еще не преодолевшей последствия <августовского> кризиса, сохраняются ее высокая уязвимость, а также ограниченность ее совокупного кредитного портфеля;

сохраняется действие факторов, препятствующих развитию свободного предпринимательства: монополизм, налоги, коррупция, произвол, криминал.
    2. Прогноз развития ситуации на финансовом рынке будет прямо вытекать из оценки степени взаимодействия вышеописанных факторов, а также из способности властей использовать предоставленную мировой конъюнктурой паузу для создания максимально благоприятных инвестиционных условий и поворота финансовых рек с <южных> спекулятивных бумажных <пирамид> в <северные> труднопроходимые районы промышленного производства и предпринимательства.
    3. Благодаря растущей денежной ликвидности, низкому спросу на кредитные ресурсы со стороны реального сектора, стабильному валютному курсу, дефициту высокодоходных и относительно надежных спекулятивных инструментов существующие сегодня ставки по краткосрочным рублевым и валютным депозитам сблизились как никогда в прошлом и составляют сегодня величину в 1,75-2,50 по рублям и 6,0-6,5% по валюте. При этом волатильность данного рынка определяется действием скорее краткосрочных, нежели средне- и долгосрочных экономических факторов. Так, спрос на рубли возрастает, как правило, к отчетным датам, а на валю-ту - в дни погашения государственного долга.
    4. Это вопрос находится в прямой зависимости от возрождения в полном объеме банковского потенциала, от скорости восстановления взаимного доверия в банковской системе, от насыщенности рынка достаточным ассортиментом надежных финансовых инструментов, от развития организационной инфраструктуры этого рынка, устранения негативных монопольных факторов.
    5. Строго говоря, я не вижу пока сколько-нибудь серьезной заслуги ЦБР в достижении финансовой стабилизации в стране. По моему мнению, это произошло по двум причинам: первая - чрезвычайно благоприятная для России мировая конъюнктура товарно-сырьевых рынков, о чем я уже говорил выше; вторая - впервые возникшая за многие годы хотя бы относительная, но все же хоть какая-то политическая определенность, некая среднесрочная консолидация общества и его ведущих политических сил и соответственно некоторая прогнозируемость вектора дальнейшего развития страны.
    Как бы резко это ни прозвучало, но, на мой взгляд, говорить следует не о политике Центрального банка, оценка которой затруднена ввиду либо признания факта ее отсутствия как таковой, либо ее не всегда отчетливого соответствия с действительными потребностями реформируемой экономики, а, скорее, именно о <действиях> ЦБР на валютно-денежном рынке.
    Что касается действий, то и здесь при достаточно пристальном рассмотрении мы сможем обнаружить, что, кроме банальной скупки экспортной выручки (да еще и в примитивном пространстве ЕТС) и поддержания на достаточно высоком уровне (в интересах отечественной промышленности) валютного курса рубля, Банку России в общем-то по большому счету и нечего больше предъявить в качестве доказательств эффективности своего присутствия на рынке.
    При этом до сих пор сохраняется целый набор ограничительных мер в области валютного регулирования и кредитно-денежной политики с сомнительной результативностью их применения, а также предлагается ряд новых мер, призванных скорее маскировать низкую эффективность использования прежних, чем действительно решать реальные проблемы.
    До сих пор существует так называемая единая торговая сессия, которая преподносится как чуть ли не
    наивысшее достижение в области контроля за курсообразованием и за исправным поступлением валютной выручки в страну, а на самом деле давно уже служит интересам исключительно валютных бирж, получающих монопольно высокие доходы.
    До сих пор действует порядок обязательной продажи 75% валютной выручки экспортеров, и это в то время, когда даже в соседнем Казахстане отказались от такой меры, как от архаичной, малоэффективной и затратной с точки зрения интересов непосредственных производителей и потребителей.
    До сих пор существует отношение к эмитированной ЦБР рублевой массе лишь как к новому источнику проблем, решать которые он вынужден не через создание стимулов к ее канализации в направлении производственного сектора, а путем поиска способов ее стерилизации (депозиты и выпуск собственных облигации). До сих пор сохраняется ограничительный режим валютного контроля в отношении авансовых платежей по экспортно-импортным контрактам, который ставит порой серьезные препятствия на пути российских предприятий в их борьбе за новые рынки.
    Юрий Митюк, директор казначейства банка <МФК>
    1. Последние 3 месяца валютный рынок остается довольно спокойным, его колебания незначительны. Основным фактором, влияющим на рынок, являются высокие цены на нефть и, как следствие, высокие объемы продаж экспортной валютной выручки.
    2. Рынок рублевых МБК остается на очень низком уровне (1-2%). Это обусловлено тем, что ЦБР, постоянно пополняя свои валютные резервы на ЕТС, выбрасывает дополнительную рублевую массу на рынок. При постоянно увеличивающейся рублевой массе можно предположить, что в ближайшее время спрос на доллары увеличится. Рынку необходимы ликвидные инструменты, в которые можно было бы вложить излишки рублей. На данный момент рынок ГКО/ОФЗ и фондовый рынок не обладают достаточной ликвидностью. Но, несмотря на большое предложение рублей, ЦБР имеет достаточные средства, чтобы удерживать курс рубля от резких скачков. Кроме того, на ближайший год не прогнозируется значительного падения цен на нефть. При такой ситуации можно предположить, что курс доллара будет плавно расти без резких скачков.
    3. Ставки overnight колеблются от 0,25 до 4-5%, движения на рынке минимальны, волатильность рынка рублевых МБК очень низка.
    4. При низкой активности инвесторов и низкой ликвидности рынка ценных бумаг, а также при сниже-нии спекулятивной привлекательности рынка доллар/рубль рынок МБК не сможет развиваться быстрыми темпами. Уменьшают его привлекательность и низкие процентные ставки. Кроме того, очень сильным сдерживающим фактором является сохраняющееся взаимное недоверие между банками, что выражается в крайне осторожной политике установления депозитных лимитов друг на друга.
    5. ЦБР проводит жесткую политику сдерживания, не давая курсу национальной валюты совершать резкие скачки.