РЦБ: Когда появилась идея о выпуске корпоративных облигаций отечественными компаниями?

    В. Г.: В 1996-1997 гг. российскими предприятиями и банками началось активное привлечение средств на международных финансовых рынках. Заимствования осуществлялись как с помощью капитальных (ADS, ADR), так и разнообразных долговых инструментов, привычных для иностранных инвесторов: синдицированные займы, еврооблигации, еврокоммерческие бумаги (ECP). В частности, банком <Империал>, где я работал в то время, была подготовлена эмиссия еврокоммерческих бумаг. Организатором их выпуска выступал инвестиционный банк SBC Warburg, так как при выпуске подобных инструментов необходимы услуги международных посредников. Довелось принять участие и в выпуске конвертируемых облигаций ЛУКОЙЛа - одного из крупнейших клиентов банка.
    Знакомство с организацией торговли и расчетов на международных фондовых рынках, а также опыт работы на рынке ГКО привели к выводу, что инфраструктурно и технологически в России все готово для выпуска корпоративных облигаций. Решение воспользоваться инфра-структурой рынка ГКО было очевидным: зачем изобретать велосипед, когда уже есть хорошо отлаженная машина.
    По моему глубокому убеждению, рынок ГКО - это один из лучших, высокотехнологичных проектов, хотя бы потому, что он создавался позже своих аналогов в иных странах и его создатели разумно и талантливо использовали опыт и учли ошибки своих предшественников.
    Итак, летом 1997 г. некоторым потенциальным эмитентам было направлено предложение об организации выпуска их облигаций на внутреннем рынке.
    Интерес компаний, имеющих доступ к валютным ресурсам, к рублевым заимствованиям, был неочевиден: в тот момент валютные займы были дешевле рублевых. Однако Газпром принял предложение и подписал соглашение о намерениях с Федеральной фондовой корпорацией, банком <Империал>, Газпромбанком, <Национальным резервным банком>, а также с Московской межбанковской валютной биржей, которые должны были организовать выпуск и сопровождать обращение бумаг.
    Провели переговоры с Банком России о том, чтобы рассчеты по <газпромовкам> осуществлялись в единую позицию с ГКО/ОФЗ. Увидели понимание со стороны руководства Центробанка и получили неоценимую помощь специалистов при подготовке соответствующих документов.
    Хочу отметить объем и качество работы, проделанной сотрудниками ММВБ и Национального депозитарного центра. Удивляться их работоспособности не приходится - они расширяли свой бизнес, а речь идет именно о высочайшем профессионализме. Амбициозная задача создания нового сектора рынка объединила профессионалов: очень многое для проекта сделали и специалисты из Министерства финансов и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.

    РЦБ: С какими проблемами вам пришлось столкнуться на начальном этапе?

    В. Г.: Первоначально планировалось выпустить краткосрочные (полугодовые) облигации с возможностью рефинансирования, однако действовавшие тогда стандарты эмиссии не позволяли зарегистрировать крупный объем сразу и размещать его частями. Эту проблему решило принятое в июне 1998 г. Постановление ФКЦБ которое ввело понятие <транша>.
    Но основной была проблема налогообложения эмитента. Дело в том, что, если по взятому у банка рублевому кредиту предприятие относит на себестоимость свои затраты по оплате процентов в пределах учетной ставки Центробанка, увеличенной на три пункта, а то, что свыше, выплачивает из чистой прибыли, то по облигациям, проценты по которым для эмитента ничем не отличаются от процентов по кредиту, все должно было выплачиваться из чистой прибыли. Поэтому облигационные займы, хотя и могли обеспечить эмитенту доступ к широкому кругу инвесторов, в итоге, из-за налоговых последствий, оказывались для него дороже, чем стандартный кредит.
    Именно по этой причине и не существовало внутреннего рынка корпоративных облигаций. Пришлось пробивать изменения в налогообложении, фактически - лоббировать интересы цивилизованного рынка, однако смена правительства весной 1998 г. сильно затормозила процедуру их принятия.

    РЦБ: Что происходило далее?

    В. Г.: Далее было 17 августа 1998 г. со всеми вытекающими последствиями. А в начале 1999 г. проект был реанимирован (отмечу, что на этой стадии к нему подключилась инвестиционная компания <Горизонт>). В то время над финансовым рынком образовался существенный рублевый <навес> - размещать рубли было практически некуда. С учетом же договоренностей по новации ГКО/ОФЗ и ожиданий роста валютного курса эта ситуация должна была еще усугубиться.
    Вообще говоря, любые рублевые вложения иностранцы, как впрочем и многие резиденты, старательно хеджировали тем или иным способом. Когда в 1996 г. стартовал проект ГКО для нерезидентов, хедж предоставлял Центральный банк, который постепенно выходил из этой позиции.
    Задача предоставления хеджа была возложена на уполномоченные банки, имевшие по той или иной причине возможность ее решать. Разумеется, кто-то должен быть конечным хеджером, в нашей стране - это, как правило, экспортеры энергоносителей.
    Для инвестора наиболее привлекателен вариант, когда эмитент и конечный хеджер сливаются в одно лицо. В такой роли и выступил Газпром (как, впрочем, и ЛУКОЙЛ, и ТНК).

    РЦБ: События последнего времени подтвердили правильность ваших представлений: размещение Газпрома прошло успешно.

    В. Г.: Да, теперь уже можно говорить, что создан новый сектор рынка. Стараниями многих квалифицированных лиц (не думаю, что следует кого-то выделять особо) удалось решить целый ряд технических, юридических и даже налоговых вопросов - с июля 1999 г. для эмитента, чьи облигации обращаются на бирже, налогообложение по ним практически не отличается от налогообложения по привлеченным кредитам.
    Несомненно, появившиеся инструменты можно и нужно совершенствовать, и сегодня есть возможность создавать новые конструкции на более прочном фундаменте.
    Система гарантированных котировок РТС 6 сентября 1999 г. состоялась презентация нового проекта РТС - системы расчетов, основанной на принципе предварительного депонирования активов. Новая система существенно уменьшает риски расчетов, поскольку после заключения сделки продавец и покупатель никоим образом не смогут предотвратить проведение по ней расчетов. Кроме того, система с преддепонированием предполагает возможность в течение одного дня многократно покупать и продавать одни и те же ценные бумаги.
    Система с преддепонированием РТС получила название <Система гарантированных котировок>. В названии системы отражена суть ее работы: если в системе присутствует котировка, заключение сделки по ней гарантированно повлечет расчеты, причем расчеты эти будут проведены немедленно.
    Для того чтобы получить возможность объявлять котировки и заключать сделки в Системе гарантированных котировок, участник торговли должен предварительно перевести денежные средства (рубли РФ) для покупки бумаг на специальный счет в Расчетной палате РТС и ценные бумаги для их продажи - на специальный счет депо в Депозитарно-клиринговой компании.
    Перед началом торгов Клиринговый центр РТС получает информацию об остатках на специальных счетах и в течение всей торговой сессии следит за тем, чтобы участники объявляли только такие котировки, которые полностью обеспечены активами, переведенными ими на специальные счета.
    Новая система имеет ряд особенностей:
    Во-первых, котировки в ней не являются анонимными; это создает большие возможности по торговле малоликвидными финансовыми инструментами.
    Во-вторых, новую систему отличает полный отказ от оформления сделки бумажными договорами купли-продажи, допускается заключение сделок электронным способом. Этот метод предполагает быстрое заключение сделки без проведения переговоров с контр-агентом в тех случаях, когда участник торговли согласен заключить сделку на условиях, которые указаны в заявке контрагента.
    В настоящее время к торговле в Системе гарантированных котировок допущены 17 наиболее ликвидных акций, и этот список планируется существенно расширить в дальнейшем. Предполагается, что по этой системе будет осуществляться торговля корпоративными облигациями и срочными инструментами (фьючерсами и опционами). Как сообщил президент НП <Торговая система РТС> Д. Пономарев, обсуждается также вопрос о возможности введения подобной системы и для кассовых сделок с расчетами в долларах.
    Совет директоров РТС принял решение о значительном снижении вступительного взноса для инвестиционных компаний и банков, которые намерены заключать сделки в Системе гарантированных котировок РТС.
    Для того чтобы получить доступ к этой системе, участнику рынка ценных бумаг достаточно вступить в РТС и подключиться к Системе гарантированных котировок. При этом вступительный взнос составит рублевый эквивалент 1000 долл. (ранее вступительный взнос составлял эквивалент 15 тыс. долл.).
    Действующим членам РТС, у которых установлена Система электронного документооборота РТС, для того чтобы подключиться к новой системе, достаточно подать заявление.
    Первыми членами РТС, вступившими в партнерство для работы в Системе гарантированных котировок, стали петербургские компании ЗАО ИФК <Четвертое измерение> и ЗАО <КИНЭКС-ИНВЕСТ>.