Полная версия статьи в PDF

    В конце июля 2004 г. рынок начал восстанавливать утраченные с апреля позиции. При минимальном значении в 518,15 пункта по индексу РТС, зафиксированном 28 июля, рынок продолжил свой рост, длившийся до первой декады октября. Локальный максимум рынка был зафиксирован 12 октября 2004 г. - 691,89 пункта. С этого дня рынок перешел в стадию коррекции, которая давно ожидалась профессиональными участниками. Формальным поводом к этому послужило сообщение начальника главного управления Минюста РФ по Москве Александра Буксмана, о том, что независимый оценщик - банк Dresdner Kleinwort Wasserstein оценил активы Юганскнефтегаза в 10,4 млрд долл. Он признал, что в связи с задержкой ЮКОСом процесса погашения налоговой задолженности РФФИ принял решение реализовать часть имущества Юганскнефтегаза. Чиновники РФФИ признали, что воспользовались минимально возможной оценкой компании при негативном сценарии развития ситуации, а реальная оценка колеблется в пределах 15,3-18,4 млрд долл. Однако данное разъяснение уже не смогло переломить негативный ход событий.

    В целом по итогам октября российский фондовый рынок вырос на 5,06% по индексу РТС, достигнув 29 октября значения в 663,64 пункта (на день закрытия 30 сентября индекс РТС составил 631,65 пункта). Обороты торгов по сравнению с сентябрем увеличились. В первой половине октября рынок продолжил рост, что дало возможность индексу РТС подняться до отметки в 691,89 пункта - максимального значения после апрельской коррекции (12 апреля 2004 г. индекс достиг исторического максимума - 785,52 пункта).
    После роста в течение 2,5 мес. российский рынок вошел в стадию коррекции. Новая волна понижения была, как и прежде, вызвана появлением информации по <делу ЮКОСа>. В сообщении от 6 октября 2004 г. налоговые органы предъявили претензии к <дочке> ЮКОСа - нефтедобывающей компании <Юганскнефтегаз> на сумму в 27,3 млрд руб. Скорее всего, налоговые службы пытались таким образом понизить оценочную стоимость НК <Юганскнефтегаз>, так как международный оценщик - инвестбанк Dresdner Kleinwort Wasserstein (DrKW) готовился представить результаты своего исследования в МНС. Между тем представители ЮКОСа официально объявили о завершении первого этапа аннулирования сделки по слиянию НК <ЮКОС> и НК <Сибнефть> и возвращении Millhouse Capital 57% акций Сибнефти.
    После сообщения А. Буксмана о том, что банк Dresdner Kleinwort Wasserstein оценил активы Юганскнефтегаза в 10,4 млрд долл., на рынке началась фиксация прибыли, положившая начало коррекции. Позднее Минюст РФ согласился опубликовать отдельные данные отчета международного оценщика, согласно которым средняя оценка НК <Юганскнефтегаз> составила 15,3-18,4 млрд долл. Спустя несколько дней инвестиционный банк J.P. Morgan представил данные альтернативной оценки, показатели которой оказались близки к средней оценке, выставленной DrKW, - 16-22 млрд долл., причем негативные сценарии не принимались во внимание.
    В последнюю неделю октября помощник Президента РФ Игорь Шувалов высказал мысль, что все нефтяные компании должны быть проверены в связи с <делом ЮКОСа>, добавив при этом, что в случае продажи Юганскнефтегаза торги будут открытыми и прозрачными. В свою очередь советник президента Андрей Илларионов заявил, что основная добывающая <дочка> ЮКОСа не может быть продана в 2004 г. менее чем за 17 млрд долл. Однако А. Илларионов выразил надежду на то, что компания сможет расплатиться с долгами без продажи основного актива. Данные события можно отнести к негативным, поскольку у инвесторов (прежде всего иностранных) может измениться отношение к крупным компаниям, в первую очередь нефтяного сектора.
    Положительными для рынка можно считать события, способные повлиять как на макроэкономические процессы в стране, так и на развитие отдельных корпораций, повышая инвестиционную привлекательность России в средне- и долгосрочной перспективе. К ним в первую очередь следует отнести повышение прогноза рейтинга агентством Moody's (данное событие позволяет провести аналогию с октябрем 2003 г., когда за несколько дней до начала коррекции агентство присвоило России первую ступень инвестиционного рейтинга). В октябре текущего года российскими компаниями заключены (либо озвучены намерения о заключении) важные стратегические международные соглашения. Данные факты говорят не только об интересе Газпрома, ЛУКОЙЛа, РУСАЛа, Северстали, ГМК <Норильский никель> к международным проектам и экспансии на зарубежные товарно-сырьевые рынки, но и о постепенном повышении статуса самих российских эмитентов и страны в целом. Кроме того, золотовалютные резервы ЦБР впервые превысили сумму в 100 млрд долл., зафиксированную на 15 октября 2004 г.

    ИТОГИ ОКТЯБРЯ 2004 Г.

    В преддверии коррекции многие УК и профессиональные участники рынка ценных бумаг стали сокращать свои портфели, поскольку фундаментальные показатели оказались хуже прогнозов правительства. Об этом свидетельствуют рост инфляции в октябре и возможное превышение 10%-ного порога по итогам года, резкое увеличение объема ЗВР, снижение промышленного производства в августе и сентябре, понижение темпов роста ВВП. Можно говорить о неэффективности экономической политики и необходимости ее изменения с целью повышения доли промышленности и услуг в структуре хозяйства и ВВП.
    Кроме того, сырьевая зависимость заставляет экономику России учитывать мировую конъюнктуру. Например, в октябре произошел обвал цен на Лондонской бирже цветных металлов: цены на никель, медь и некоторые другие металлы снизились на 15-20%, что может негативно сказаться на развитии российских сырьевых компаний, вынуждая их изменить прогнозы по выручки и прибыли за второе полугодие, а следовательно, и сократить дивидендные доходности по итогам года.

    По итогам ноября российский фондовый рынок снизился на 5,06% по индексу РТС, достигнув 30 ноября значения 627,98 пункта (на день закрытия 29 октября индекс РТС составил 663,67 пункта). Обороты торгов снизились по сравнению с сентябрем на 26,51% - до 328,64 млн долл. (на классическом рынке акций). До 18 ноября на рынке продолжалась вторая волна роста, пытаясь достичь октябрьского максимума - 691,89 пункта по индексу РТС. Однако дальнейшие события, касающиеся прежде всего действия налоговых органов по отношению к НК <ЮКОС> привели к коррекции. Исходя из данных технического анализа, можно говорить о том, что график индекса РТС имеет две вершины. Это может привести к падению индекса РТС до 585 пунктов, что будет соответствовать уровню коррекции <по Фибоначчи> - 61,8% к общей тенденции от минимума, зафиксированного в июле.
    Главным событием ноября стало давно ожидаемое присвоение России инвестиционного рейтинга вторым международным рейтинговым агентством: Fitch повысило долгосрочный инвестиционный рейтинг России в национальной и иностранной валюте до уровня BBB-. Однако позитивный настрой рынка сменился желанием зафиксировать прибыль с момента предъявления очередных налоговых претензий к ЮКОСу и его дочерним компаниям за 2002 и 2003 гг., а также появления информации о выставлении на аукционные торги 76,79% акций Юганскнефтегаза примерно за 6 млрд долл. (начальная цена лота - 246,75 млрд руб.).
    Таким образом, в настоящее время задолженность ЮКОСа составляет около 25 млрд долл. В масс-медиа постоянно появляется информация о претендентах на пакет акций Юганскнефтегаза, однако официально свое желание принять участие в аукционе озвучила лишь компания <Газпромнефть>. Совет директоров ЮКОСа назначил два внеочередных собрания акционеров, которые должны решить дальнейшую судьбу холдинга после продажи части основного добывающего актива. Одновременно руководство компании и ее акционеры продолжают борьбу с МНС. Так, Financial Times сообщила, что акционеры ЮКОСа приняли решение обратиться в международные суды с жалобой на российские власти с целью добиться компенсации за резкое падение стоимости активов компании.
    Помимо событий, связанных с ЮКОСом, важной новостью для рынка является одобрение советом директоров Газпрома создания Газпромнефти, руководителем которой назначен С. Богданчиков. В настоящее время газовый монополист проводит активные операции по консолидации энергетических активов, стремясь стать крупнейшей нефтяной компанией России (через свою <дочку> - Газпромнефть). Одновременно Газпром повышает свою значимость на рынке газа Восточной и Западной Европы и улучшает структуру активов компании за рубежом, подписывая соглашения с крупнейшими нефтегазовыми корпорациями Европы. Министры-реформаторы выступают против усиления позиций Газпрома в экономике России и создания гипермонополии, которая будет контролировать газовые, нефтяные, энергетические, а возможно, и иные активы, продолжая, таким образом, создавать государство в государстве и формировать негативные условия для функционирования независимых предприятий-конкурентов, как это наблюдается в газовой промышленности.
    К негативным факторам следует отнести получение российскими нефтяными компаниями новых налоговых претензий, а также предстоящее обнародование Счетной палатой итогов приватизации.
    Несмотря на отрицательные последствия усиления роли Газпрома, значимость трансформаций, происходящих в газовом монополисте, и продолжения процесса объединения активов с Роснефтью отметило в ноябре рейтинговое агентство Moody's. В своем пресс-релизе Moody's указало, что Газпром и Роснефть - единственные российские нефтегазовые компании, которые в ближайшее время могут получить инвестиционные рейтинги. Напомним, что на прошедшем в ноябре собрании акционеров была одобрена поправка к уставу, позволяющая государству избежать выставление оферты на приобретение акций у миноритариев. Таким образом, газовый монополист сделал следующий шаг на пути объединения активов с Роснефтью.

    Безусловно, на ситуацию на мировом и российском фондовых рынках окажет влияние заявление председателя ФРС США Алана Гринспэна (Alan Greenspan), который в своей речи перед инвестиционным сообществом акцентировал внимание на возможное снижение активности иностранных инвесторов по кредитованию дефицитного бюджета США и интереса к американским облигациям. Глава ФРС подчеркнул, что может наступить период, когда соображения диверсификации замедлят и, возможно, ограничат желание инвесторов увеличивать долларовые требования в своих портфелях. В таком случае наиболее оптимальными шагами будет резкое сокращение дефицита бюджета и девальвация долларовых активов.
    Кроме того, СМИ Китая со ссылкой на правительственные круги объявили о снижении интереса КНР к долларовым активам. Несмотря на то что данная информация не была официально подтверждена, можно предположить реальную возможность такого сценария.

    Важной информацией, приведшей к резкому снижению котировок акций РАО <ЕЭС России> в ноябре 2004 г., стали слова министра энергетики и промышленности Виктора Христенко о том, что Правительство РФ не планирует приступать к продаже генерирующих активов ранее чем через год-полтора. По его словам, именно столько времени потребуется на подготовку к аукционам. На очередном заседании правительства, которое состоится 16 декабря, этот вопрос обсуждаться не будет. На наш взгляд, ничего неожиданного не произошло. По сути, министр просто озвучил реальное состояние дел.
    В последнюю неделю месяца совет директоров РАО <ЕЭС России> одобрил создание еще двух ТГК путем заключения лизинговых соглашений. Речь идет о Ленэнерго-Колэнерго-Карелэнерго и Красноярскэнерго-Хакасэнерго-Тываэнерго. Работать эти ТГК начнут уже во II кв. 2005 г., однако их акции будут размещены на фондовом рынке только в I и II кв. 2007 г. В декабре текущего года планируется одобрить создание последних ОГК и ускорить подготовку к их акционированию.
    Одна из самых стабильных и крупнейших российских нефтяных компаний - ЛУКОЙЛ смогла не только успешно провести первичное размещение своих облигаций (ставка купона - 8,25%, что ниже, чем при размещении облигаций Газпрома), но и подписать два достаточно значимых и перспективных контракта в рамках стратегии развития своего бизнеса.
    Во-первых, президент ЛУКОЙЛа Вагит Алекперов подписал протокол, положивший начало реализации на условиях СРП газового проекта Кандым-Хаузак-Шады стоимостью 1 млрд долл. Данное соглашение - очередной шаг на пути реализации стратегии по превращению ЛУКОЙЛа во вторую по величине газодобывающую компанию России.
    Во-вторых, ЛУКОЙЛ и государственная нефтяная компания Венесуэлы PDSVA подписали меморандум о взаимопонимании, в котором определены основные направления развития их сотрудничества. ЛУКОЙЛ может принять участие в нефтегазовых проектах на территории Венесуэлы, включая разведку и освоение оффшорных месторождений газа. Инвестиции компании в проект могут составить 1 млрд долл. Таким образом, ЛУКОЙЛ продолжает наращивать свои международные активы и контракты.

    В первой половине декабря прогнозируется дальнейшее понижение индекса РТС до уровня 600-610 пунктов, после чего наиболее вероятна коррекция. При закрытии торговой сессии на уровне ниже 630 пунктов по индексу РТС рынок может продолжить коррекцию в пределах 590 пунктов (отталкиваясь от уровня в 600 пунктов) - наибольшая коррекция <по Фибоначчи>, а далее к 550 пунктам - уровню расширения коррекции и поддержки долгосрочных трендов. Данный сценарий может быть реализован в ситуации ожидания аукциона по продаже Юганскнефтегаза и затягивания реформы энергетики, при появлении новых данных, касающихся макроэкономического положения и состояния мировой экономики, действий правительства в декабре, а также закономерном желании крупных инвесторов сформировать портфели по приемлемым ценам.
    В то же время к позитивным моментам, способным поддержать рынок, можно отнести высокие цены на сырьевые товары и продолжение притока валютной выручки, высокую рублевую ликвидность, продолжение реформы энергетики, дальнейшие шаги по объединению Газпрома и Роснефти и завершение первого этапа <дела ЮКОСа>. Наиболее интересными для инвестиций могут стать акции металлургических компаний, поддерживаемые высокими мировыми ценами на сталь, а также проведением аукциона по продаже госпакета акций ММК. После 20 декабря рынок имеет все шансы начать предновогоднее <ралли>.
    Скорее всего, снижение потока валютной выручки произойдет уже к новому году (с учетом задержки поступлений денежных средств за поставленную нефть), так как падение цен на нефть началось после объявления результатов выборов в США. В то же время продолжающееся снижение цен на нефть марки Brent до 35-40 долл./баррель приведет к положительным долгосрочным трансформациям в российской экономике, так как Правительство РФ будет вынуждено заняться структурной перестройкой экономики и ускорить проведение важнейших реформ. В противном случае снижение роста ВВП и промышленного производства, которое наблюдается с июля 2004 г. (в октябре отдельные отрасли смогли показать рост), приведет к давлению на правительство со стороны президента.
    Снижение валютной выручки скажется на уровне инфляции, темпах роста золотовалютных запасов, а также на росте курса доллара (под влиянием динамики курсов основных валют на международных рынках и в силу внутренних причин: <дорогой> рубль ослабляет позицию российских промышленников и экспортеров). Возможны одномоментная девальвация рубля на 15-20% (тем более что в бюджете запланировано повышение заработной платы бюджетникам с 1 января 2005 г. в среднем на 30%) или резкое укрепление курса доллара.
    И все же после 20 декабря рынок может начать новогоднее <ралли>, основываясь на новых экономических реалиях после проведения аукциона по продаже части Юганскнефтегаза. Проведение аукциона (гарантировать это пока нельзя) даст участникам рынка уверенность в окончании дела опальной компании. Кроме того, снижение рынка до уровня 550-585 пунктов по индексу РТС позволит сформировать долгосрочные портфели и подтолкнуть рынок вверх.

    В декабре на облигационный рынок будет оказывать влияние сезонный фактор: приток инвестиций из-за рубежа в совокупности с продолжением притока валютной выручки за нефть, поставленную в сентябре-октябре. Значительные внутренние резервы приведут к повышению спроса на облигационном рынке. При одновременном снижении предложения со стороны первичного размещения (однако не следует забывать о выходе на рынок ОАО <РДЖ>, первичное размещение облигаций которого ослабит денежную нагрузку) возрастут котировки на облигации <первого эшелона>, за которым со стабильным спрэдом последуют бумаги <второго эшелона>. Скорее всего, спрос со стороны западных инвесторов, будет спекулятивным, так же как и со стороны российских игроков, у которых в конце года окажутся свободные ликвидные средства. При сохранении объема долларовой выручки, а также действий ЦБР по снижению темпов инфляции рубль продолжит укрепляться, что будет служить дополнительным стимулом роста и притока новых инвесторов на облигационный рынок.
    Прогнозировать ситуацию на январь достаточно сложно. После новогодних праздников и открытия биржи 10 января 2005 г. рынок будет ждать данных по годовой инфляции, темпам роста ВВП и промышленности. На основании этих данных, а также распространенного мнения о стабильном росте рынка до февраля следующего года, которое поддерживается некоторыми крупными брокерами, многие игроки, вероятно, предпримут попытки зафиксировать прибыли уже в январе, что приведет к первой волне коррекции. Что же касается предложения по первичному размещению, то оно традиционно будет низким.