Одним из парадоксов развития рынка в России можно считать тот факт, что после нескольких лет интенсивного развития торговли различными финансовыми инструментами у российских инвесторов далеко не всегда может сложиться ясное представление о сущности и характере инвестиций в ценные бумаги. Современные финансовые рынки с технической точки зрения представляют собой огромные компьютерные игры, имеющие многоаспектные связи с производственным сектором. Например, для владения мелкими и средними предприятиями надо покупать крупные пакеты акций. Покупать мелкие доли небольшого предприятия уже давно не имеет смысла, так как процесс покупки акций у трудового коллектива и формирования крупных пакетов в основном завершен.
    За время рыночных реформ покупателями таких предприятий нередко становились крупные иностранные инвесторы. Активными участниками рынка стали региональные и городские администрации. Они располагали крупными (иногда приближающимися к 100%) пакетами акций расположенных на их территориях предприятий. Например, 85% акций единственного в России завода по производству телевизионных электронно-лучевых трубок - воронежского ОАО <ВЭЛТ> было три года назад приобретено компанией Philips, а после ее отказа от реализации планов по реконструкции предприятия пакет акций был передан администрации региона.
    Пример интересен тем, что покупателем предприятия выступала крупная корпорация, имеющая не только огромные масштабы деятельности, но и производственные подразделения в различных странах мира. Она может расчетным путем проверить, подходит ли какое-либо предприятие, расположенное в любой стране, по технологическим и экономическим параметрам для того, чтобы <вписаться> в систему его внутрифирменного разделения труда на международном уровне. Мировые олигополии являются одними из наиболее вероятных покупателей предприятий в пищевой, табачной, химической и ряде других отраслей российской промышленности. Если предприятие продается целиком, то вторичный рынок его акций с учетом слабого развития рынка капитала в России бесполезен.
    Отрицательная сторона отсутствия ликвидного рынка акций - невозможность узнать наиболее надежную, рыночную, оценку стоимости предприятия. Проблема для самого предприятия состоит в том, что его оценка на основе будущих денежных потоков содержит много условностей и допущений. Произвольно варьируя те ли иные параметры оценки, можно значительно корректировать в нужную сторону ее величину.
    Оценщики, сотрудничающие с международными корпорациями, имеют достаточный опыт анализа состояния основных фондов предприятия, стоимости их обновления, величины выпуска и сбыта продукции определенного качества. Они также могут оценить, возникнет ли в случае покупки предприятия эффект экономии от масштаба и соответствует ли возможная покупка стратегическим планам его компании. Поскольку рыночной оценки стоимости акций в отсутствие рынка нет, а продавец (администрация предприятия или региона) не располагает достаточной информацией для проведения альтернативной оценки, то названная покупателем цена нередко оказывается очень близкой к цене сделки.
    Торговля крупными пакетами акций в наступившем году может оживиться, так как после снижения налоговых ставок, введения налоговых льгот и значительного удешевления рубля необходимо провести новый анализ перспективности многих российских предприятий. Происшедшие изменения сделают часть российских предприятий, прежде не представлявших интереса для производителей товаров народного потребления международного масштаба, более подходящими объектами для внедрения на них технологических процессов из других стран. Тем не менее нетрудно догадаться, что при таком характере торговли акциями портфельные инвесторы остаются не у дел. Где они могут найти свое место?
    Достаточная ликвидность малых пакетов акций реальна главным образом в тех отраслях, где нет того гигантского уровня концентрации капитала, как в производстве многих товаров народного потребления. Речь может идти, например, о производстве электроэнергии, в которой затруднена масштабная меж-страновая монополизация, а экспорт продукции ограничен технологическими барьерами. Аналогичная ситуация сложилась и в области услуг связи.

    Бернард Сачер, ИК <Тройка Диалог>:
    Сейчас российские активы очень дешевы, и я верю, что можно заработать деньги, проделывая старый трюк - покупая акции тех компаний, в которых инвесторы уверены. Я думаю, что сейчас правильно покупать акции больших компаний, которые имеют ADR. Они обычно быстро растут в цене и дают высокую доходность. Есть несколько аргументов в пользу покупки акций.
    Во-первых, сейчас они торгуются на крайне низких ценовых уровнях.
    Во-вторых, рынки других стран демонстрируют неплохие показатели, рост интереса к ним со стороны инвесторов, и в результате разрыв в ценах между ними и российским рынком увеличивается.
    В-третьих, в ценах российских акций учтено так много плохих новостей, что они будут очень чувствительны к любым позитивным событиям, а негативная информация уже не окажет на цены большого влияния.
    Я думаю, что рынок корпоративных ценных бумаг может пережить подъем в начале 1999 г. В краткосрочном периоде возможно довольно значительное повышение цен на акции, которое не будет вызвано большим или постоянным притоком денег. В России налицо улучшение ситуации в правительственной, общеполитической и бюджетной сферах. К сожалению, инвестиции в российские акции по-прежнему являются спекулятивными, но такая ситуация честно отражает сегодняшнее состояние инвестиционного климата в России.

    Наконец, подобные возможности существуют в добывающих отраслях, залежи полезных ископаемых находятся в разных странах. Хотя на международных товарных рынках монополистической конкуренции требуется достаточное укрупнение производителей, так как эффект масштаба в добыче полезных ископаемых значителен, несовпадение межстрановых интересов не позволяет монополизировать или контролировать соответствующий товарный рынок (пример - рынок нефти).
    В мире существует значительное количество предприятий, работающих в названных областях. С точки зрения международных портфельных инвесторов, определяющих конъюнктуру фондового рынка, прибыльность такой компании в любой стране мира определяется: