Опасения Минфина понятны, но они преувеличены

    В последнее время Правительство РФ выражает обеспокоенность по поводу тенденции к росту внешних корпоративных заимствований. Так, в начале мая заместитель министра финансов Сергей Колотухин дал понять, что правительство может наложить запрет на иностранные заимствования государственных компаний. Спустя несколько дней первый заместитель министра финансов Алексей Улюкаев разъяснил, что Минфин РФ считает необходимым осуществлять строгий контроль за корпоративными заимствованиями, однако в настоящее время не собирается налагать на них ограничения, хотя такая возможность и предусмотрена действующим законодательством.
    Одновременно с заявлениями руководителей Минфина РФ был опубликован доклад международного рейтингового агентства Standard & Poor's, посвященный рынку российских корпоративных облигаций. Из доклада следует, что объем внешних заимствований российских компаний к концу 2003 г. может увеличиться до 33,8 млрд долл. Совокупный объем внешних заимствований в корпоративном секторе России в конце 2002 г. оценивался в 26 млрд долл., а в конце мая 2003 г. - в 29,8 млрд долл. Как отмечается в докладе, объем размещенных выпусков российских корпоративных облигаций в 2001 г. составлял 600 млн долл., в 2002 г. он вырос до 3,5 млрд долл. и уже за пять первых месяцев 2003 г. достиг почти 3 млрд долл. По мнению экспертов агентства, несмотря на действительно высокие темпы роста внешних корпоративных заимствований в номинальном выражении, по отношению к балансу рост счетов текущих операций выглядит более умеренным. Кроме того, если принимать в расчет зарубежные активы российского корпоративного сектора (данные о которых противоречивы), то, похоже, нефинансовый (корпоративный) сектор на самом деле скорее является кредитором, чем должником.
    Как отмечает ведущий эксперт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олег Солнцев, согласно данным ЦБР, объем внешней задолженности российских нефинансовых компаний (включая банковские и торговые кредиты, выпущенные облигации, задолженность по финансовому лизингу и т.д.) составлял на начало года 34 млрд долл. При складывающейся динамике роста внешней задолженности нефинансового сектора (на 40-50% за год) ее объем за 2003 г. увеличится с 34 до 50 млрд долл., а к концу следующего года может превысить 70 млрд долл., т. е. станет сопоставим с внешним долгом государства. В случае существенного снижения в течение ближайших полутора-двух лет мировых цен на сырьевые товары, нагрузка внешнего долга на экспорт (отношение долга предприятий к экспорту в годовом выражении) может возрасти к концу 2004 г. до 55-60%. То есть увеличится по сравнению с нынешним уровнем почти вдвое. При таких пропорциях и относительно небольших сроках заимствований в ряде секторов (в черной и цветной металлургии, химической промышленности, торговле) платежеспособность компаний по внешним долгам будет существенно зависеть от возможности привлечения новых займов либо пролонгации существующих.
    Однако уровень возможных рисков не стоит преувеличивать. Во-первых, их актуализация может произойти не ранее, чем через полтора-два года, когда пойдет погашение первой волны зарубежных кредитов, полученных в 2002 г., и при условии, если это совпадет со снижением цен на мировых сырьевых рынках. Во-вторых, даже в худшем случае проблемы не коснутся наиболее мощных заемщиков - нефтегазовых компаний: объем их экспортной выручки и при существенном снижении цен на нефть должен гарантировать им высокую внешнюю платежеспособность. Кроме того, займы в этом секторе, в основном - <длинные>. В-третьих, те из ориентированных на экспорт компаний, у которых проблемы все-таки возникнут, при необходимости смогут погасить долг переуступкой доли собственности.

    Газпром все подсчитал до 2030 г.

    Как заявил заместитель председателя правления ОАО <Газпром> Александр Ананенков, в 2003 г. объем капиталовложений Газпрома составит 55,1 млрд руб. При этом более 10 млрд руб. будет направлено в эксплуатационное бурение скважин. По его словам, в 2002 г. Газпромом было освоено 55,5 млрд руб. Кроме того, А. Ананенков отметил, что в 2002 г. прирост запасов Газпрома составил 535,9 млрд куб м, превысив прирост объемов годовой добычи, который составил без учета долей <Пургаза> и <Востокгазпрома> 516,2 млрд куб м, а с учетом <Пургаза> и <Востокгазпрома> - 521,9 млрд куб м. За 10 лет суммарный прирост запасов Газпрома превысил 2 млрд тонн условного топлива, что составляет 2 трлн куб м газа. Суммарная добыча за 10 лет составила 5 трлн куб м. Уровень капитализации холдинга, по данным на май 2003 г., составил 700 млрд руб.
    К 2020 г. Газпром планирует увеличить добычу газа до 580-590 млрд куб. м в год, что соответствует уровню 1992 г. К 2030 г., по словам А. Ананенкова, ежегодный уровень добычи может составить 610-630 млрд куб. м. (В 2002 г. уровень добычи газа составил 521,9 млрд куб. м, а прогноз на текущий год составляет 541 млрд куб. м.). Газпром начал разработку генеральной схемы добычи, которая будет учитывать динамику развития ресурсной базы, добычи и поставок газа всеми производителями, а также динамику потребности российских и зарубежных потребителей газа. Она должна учитывать цифры, на которые газовая промышленность должна выйти к 2020 г. в соответствии с энергетической стратегией России.
    На фоне столь обнадеживающих прогнозов Газпрома нельзя не напомнить и о его долгах. С начала этого года Газпром привлек двухлетний кредит Deutshe Bank на 300 млн долл. под 9,1% годовых и кредит BNP Paribas на 200 млн евро под 9,8% годовых на один год. В феврале Газпром разместил еврооблигации на сумму 1,75 млрд долл. с доходностью 9,6%. Ожидается, что в конце лета совет директоров Газпрома может принять решение о продаже облигаций на 10 млрд руб.: предполагается, что срок обращения этих бумаг составит три года, а минимальная цена размещения - 92,44%, что соответствует доходности к погашению в 11,5% годовых.
    По мнению старшего эксперта аналитического отдела <ПРАЙМ-ТАСС> Александра Удовченко, технически задачи, поставленные Газпромом, вполне достижимы: если за 1 год реально увеличить добычу на 19 млрд куб. м (с 522 в 2002 г. до 541 млрд куб. м в 2003 г.), и при этом темпы роста разведанных запасов превышают темпы роста добычи, то рост годовой добычи на 90-110 млрд куб. м за 27 лет не представляется особенно трудным.
    Что касается финансовой стороны вопроса, то тут дело сложнее. Если считать,что прирост добычи обеспечивается только за счет дополнительных инвестиций (т.е. не учитываются <интенсивные> факторы, такие как рост производительности труда и совершенствование технологий), то для планируемого прироста добычи Газпрому потребуется изыскать и вложить в производство около 300 млрд руб. Весь вопрос в том, откуда взять такие средства. Если посмотреть на объемы заимствований Газпрома в текущем году, перевести их в рубли и сравнить с планируемым объемом инвестиций, станет ясно, что практически вся инвестиционная программа в этом году реализуется за счет заемных средств. Таким образом, осуществимость долгосрочной программы Газпрома находится в достаточно сильной зависимости от щедрости сторонних инвесторов.

    Прошедший год Норникель записывает в <плюс>

    Совет директоров ГМК <Норильский никель> подвел итоги работы за 2002 г. Чистая консолидированная прибыль сократилась по сравнению с 2001 г. на 53%. Кроме того, объявленная чистая прибыль за 2002 г. составила 315 млн долл. против 411 млн долл. в 2001 г. Ухудшение финансовых показателей 2002 г. - падение чистой прибыли более чем в два раза и выручки на 29% до 3,09 млрд долл. - в компании объясняют сокращением продаж палладия. Тем не менее, капитальные вложения ГМК <Норильский никель> в 2002 г. составили 351 млн долл. В том числе на добычу металлов было затрачено 117 млн долл., на обогащение - 20 млн долл., на металлургию - 45 млн долл., на энергетику - 28 млн долл. Также затраты на инфраструктуру составили в прошедшем году 23 млн долл.
    Помимо чисто производственной деятельности прошедший год для Норникеля был насыщен и другими событиями. Среди них - продажа 9%-го пакета акций Новолипецкого металлургического комбината стоимостью 189 млн долл., которая принесла компании 5 млрд 513 млн руб.; выход из никелевого проекта <Нэкети> (новая Каледония), который, напротив, принес убытки в 8 млн долл. по причине низкой доходности инвестиций; приобретение 24% акций ОАО <Красноярскэнерго> в целях повышения энергетической независимости ГМК <Норильский никель>, а также сделка по приобретению 100% акций крупнейшего производителя золота в РФ - ЗАО <Полюс> стоимостью 233 млн долл.
    Процентные выплаты по дивидендам <Норникеля> на протяжении двух лет остаются одними из самых высоких среди российских эмитентов. И в этот раз, несмотря на ухудшение финансовых показателей, совет директоров рекомендовал акционерам выплатить дивиденды по итогам 2002 г. в размере 21,7 руб. (0,68 долл.) на акцию. На эти цели будет направлено 25% чистой прибыли компании. Кстати, напомним, что на долю ГМК <Норильский никель> приходится более 20% мирового производства никеля, свыше 10% кобальта, 3,1% меди, около 60% палладия и 20% платины.
    По оценкам руководителя аналитической службы ФК <Инфин трейд> Халиля Шехмаметьева, в 2004 г. можно ожидать роста показателей деятельности компании, так как экономический рост в России вызовет увеличение потребления никеля (60% производства никеля используется в выплавке качественных сталей) и меди, что приведет к изменению географии поставок продукции в пользу внутреннего рынка. Этот факт и ожидаемый рост мирового потребления приведут к стабильному росту цен на цветные и драгоценные металлы. На финансовый результат окажет влияние и проведенная реорганизация компании, издержки компании будут расти меньшими темпами по сравнению с выручкой. Скорее всего, в 2004 г. Норникель продолжит приобретать профильные предприятия в России и за рубежом. Вероятность участия в проекте по освоению Удоканского месторождения мала, а в золотодобыче уже наблюдается высокая конкуренция. Таким образом, экспансия на зарубежных рынках продолжится более активно, чем в России. Учитывая отсутствие серьезных проблем с сырьем и экспортом, основой развития станет диверсификация деятельности компании.

    Главная задача Связьинвеста - корпоративная реструктуризация

    Совет директоров холдинга <Связьинвест> подвел итоги работы дочерних компаний за прошлый год и наметил основные показатели бизнес-плана на нынешний год. Валовой доход холдинга вырос в 2002 г. по сравнению с 2001 г. на 30,5% до 120,3 млрд руб., доходы от услуг связи - на 25,9% до 98,1 млрд руб., расходы - на 26% до 88,8 млрд руб., а прибыль от продаж - на 45,3% до 31,5 млрд руб. Позитивная динамика показателей дочерних обществ позволила совету директоров Связьинвеста рекомендовать годовому собранию направить на выплату дивидендов материнской компании 50 млн руб. (16% чистой прибыли), увеличив сумму выплат государству с 26,25 млн руб. до 37,5 млн руб.
    Как заявил заместитель генерального директора Связьинвеста Александр Лопатин, чистая прибыль обществ, входящих в холдинг, увеличится с 10,8 млрд руб. в 2002 г. до 13 млрд руб. в 2003 г. Объем инвестиций в компаниях составит 30 млрд руб. Но одной из главный задач холдинга в текущем году А. Лопатин считает дальнейшую работу в области корпоративной реструктуризации холдинга. Кроме того, компании будут продолжать в текущем году работу по снижению издержек. По мнению А. Лопатина, наибольший рост капитализации холдинга может дать тарифное регулирование и развитие сотовой связи.
    Начальник аналитического отдела ИА <Финмаркет> Андрей Лусников считает, что нынешнее положение Связьинвеста обязывает компанию к активным действиям. Компания продолжает контролировать проводную и дальнюю связь, но во многих регионах упускает бурно развивающийся рынок сотовой связи, медленно и неэффективно внедряет новые технологии. Известно и мнение экспертов (в частности, цитируемое СМИ мнение Джорджа Сороса, в 1997 г. вложившего средства в покупку блокирующего пакета Связьинвеста), что структура холдинга не является обоснованной, и хорошим вариантом была бы его ликвидация (с пропорциональным распределением прав собственности на <составляющие> холдинга между нынешними акционерами Связьинвеста). В то же время у холдинговой структуры есть и преимущества. Они связаны не только с перспективами приватизации единым пакетом (хотя и это тоже играет роль - интерес в приобретении акций Связьинвеста имеется, в частности, со стороны Альфа-Групп), но и с перспективами унифицированных методик обслуживания, лучшей координацей при внедрении новых технологий и т.д. В любом случае, привлечение новых собственников и в перспективе переход компании в частную собственность (при сохранении за государством контроля в виде блокирующего пакета) даст компании возможность отстоять свои рыночные позиции.

    Тенденция, однако?

    По некоторым данным в российской промышленности в прошлом году произошло 1870 слияний и поглощений. И как отмечают наблюдатели, в этом году процессы интеграции производств в крупные корпоративные комплексы будут идти также интенсивно, и что примечательно, эта тенденция характерна для различных отраслей экономики: от сельского хозяйства до ВПК. Вот только несколько примеров.
    Представители ОАО <Мечел> и ОАО <Южный Кузбасс> официально заявили о создании холдинга <Стальная группа <Мечел>. Группа владеет почти 100% акций <Южного Кузбасса>, более 80% акций <Мечела>, более 70% акций <Южуралникеля>, около 80% Белорецкого меткомбината, а также контрольными пакетами акций еще ряда предприятий. Как замечают эксперты, это первый случай консолидации активов в секторе производства стали и сырья для производства металла.
    ООО <Химпром-Усолье> (ХПУ) и Волгоградский <Химпром> ведут переговоры об объединении своих предприятий в холдинг. Объединившись, предприятия получат контроль над более 50% российского и большей частью европейского и азиатского рынков карбида кальция и эмульсионного ПВХ. В руководстве <Химпрома> уже появился топ-менеджер ХПУ. Однако пока контрольный пакет акций <Химпрома> принадлежит государству, процесс интеграции уникальных химических производств будет идти непросто.
    Недавно создан холдинг <Национальная компьютерная корпорация> (НКК), который станет крупнейшей IT-компанией в России. В него вошли: один из крупнейших <красных> сборщиков компьютерной техники <Аквариус>, дистрибуторы Landata и OCS и системный интегратор <АНД Проджект>. Предприятия сохранят и коммерческую, и финансовую самостоятельность. Идея корпоративной интеграции - в объединении капиталов, координации стратегии и перспективе выхода на фондовый рынок.
    АПК <Агрос> купил у концерна <Нефтяной> 100% акций второго по величине производителя макарон в России ОАО <Экстра М>. Это уже второе приобретение <Агроса> на макаронном рынке РФ. Недавно компания приобрела 90% акций Первой макаронной фабрики (Санкт-Петербург). Таким образом, <Агрос> становится лидером макаронного рынка страны.

    Концерн <Силовые машины> готовится к выходу на фондовые рынки

    Концерн <Силовые машины> создан в начале 2001 г. по инициативе холдинговой компании <Интеррос>. В настоящее время в энергомашиностроительный концерн входят ОАО <Ленинградский металлический завод>, ОАО <Электросила>, ОАО <Завод турбинных лопаток>, ОАО <Калужский турбинный завод> и сбытовая компания <Энергомашэкспорт>. В 2002 г. концерн увеличил объем продаж до 1 млрд 329 млн долл. против 1 млрд 10 млн долл. на конец 2001 г.
    В текущем году <Силовые машины> готовятся стать публичной компанией. Как заявил генеральный директор концерна Евгений Яковлев, в 2003 г. <Силовые машины> намерены привлечь облигационный заем в размере 1-2 млрд руб. Кроме того, подписано соглашение с британским инвестиционным банком HSBC о предоставлении консультационных услуг по выводу концерна на фондовые рынки. По словам Е. Яковлева, концерн <Силовые машины> собирается стать публичной компанией и начать продавать свои акции сторонним инвесторам: уже существуют планы выхода на российские и зарубежные торговые площадки.

    УГМК переходит на единую акцию

    В 2004 г. ООО <УГМК-Холдинг> планирует перевести свои предприятия на единую акцию. По словам гендиректора холдинга Андрея Козицына, в течение 2002-2003 гг. УГМК работает над консолидацией квалифицированного большинства акций. Этот процесс предполагается завершить к концу текущего года.
    Кроме того, до 2010 г. УГМК намерен направить на реализацию программ стратегического развития порядка 350-400 млн долл. Компания уже приступила к поэтапной реализации нескольких программ, принятых в конце 2002 г., которые предусматривают развитие собственной минерально-сырьевой базы, реконструкцию и модернизацию медеплавильного комплекса, развитие радиаторного, кабельного производства и др. В состав УГМК входят более 20 предприятий, в том числе Гайский ГОК, Кировский завод ОЦМ, Ревдинский кирпичный завод, Урупский ГОК, Качканарский ГОК, СУМЗ, <Святогор>, <Уралэлектромедь>, Металлургический завод им А.К. Серова. Головным предприятием холдинга является ОАО <Уралэлектромедь>.

    Приезжайте к нам через десять лет

    На XII Международном банковском конгрессе в Санкт-Петербурге первый заместитель председателя Центрального банка России Андрей Козлов высказал мнение, что через 10 лет 5-6 крупных российских банков смогут способствовать развитию крупного российского бизнеса. По его словам, те же банки и еще 20-30 банков смогут предоставлять качественные услуги на финансовых рынках ближнего зарубежья. Они же смогут оказывать универсальные услуги. Замглавы ЦБ РФ также отметил, что всего 20-30 банков будут оказывать специализированные услуги, целенаправленно оказывать ритэйловые услуги (кредитование в розничном секторе и ипотеке). По мнению А. Козлова, такая структура банковской системы может сложиться в России в связи с тенденциями развития современного банковского бизнеса и его капитализацией.
    В принципе аналитики согласны с оценками А. Козлова, мнения расходятся лишь в отдельных деталях при оценке перспектив банковской системы страны. В частности, директор аналитического центра компании <Рус-Рейтинг> Ольга Еременко считает, что через десять лет в стране может сформироваться группа <банков-лидеров> (15-30 банков), предоставляющих полный спектр качественных услуг и хорошо известных на международном финансовом рынке. Скорее всего, они будут ориентированы на работу с крупным российским бизнесом и населением. Вероятно, будет еще около 100 средних по величине российских банков (в Москве, Санкт-Петербурге и регионах), удовлетворяющих потребности в банковском обслуживании средние и небольшие компании по всей территории России. Возможно, некоторые из средних банков будут ориентированы на работу лишь в одном или нескольких сегментах банковского рынка. Что касается работы на финансовых рынках ближнего зарубежья, то перспективы российских банков оцениваются как <туманные>: вероятно, там будут в основном представлены местные банки и крупные международные финансовые институты.

    Дорогу осилит идущий

    Как заявил президент Банка Москвы Андрей Бородин, во втором полугодии 2003 г. банк может выпустить облигации, конвертируемые в акции. В этой связи гендиректор информационного агентства Cbonds Сергей Лялин отмечает, что в России никогда не было выпуска полноценных конвертируемых облигаций. В классическом понимании по такой бумаге можно либо получить доход, либо обменять ее на акции банка. Банку Москвы могут достаться лавры первопроходца, но аналитики сомневаются, что такой инструмент будет востребован на рынке. По мнению экспертов, если Банк Москвы решит провести классическое размещение, т.е. среди широкого круга инвесторов, то облигации вряд ли будут пользоваться спросом. По мнению вице-президента аналитического управления ИК <Ренессанс Капитал> Павла Мамая, купонные ставки по таким облигациям, как правило, ниже рыночных, ведь инвестор имеет дополнительную опцию - возможность обменять облигации на акции.

    Обзор подготовлен по материалам компаний, информационных агентств и печати