Сергей Глазков Господин Камбар, как Вы считаете, изменилось ли
    в последние годы отно-шение зарубежных инвесторов к облигациям, выпускаемым Российской Федерацией и ее субъектами?

    Адель Камбар С 2000 г. наблюдается явное улучшение кредитоспособности России, причем эти изменения носят ярко выраженный характер. Произошли структурные изменения в промышленном и банковском секторах, наметились направления реформирования энергетического и телекоммуникационного секторов. Все это вместе с позитивными налоговыми реформами, а также благодаря высоким ценам на энергоносители существенно улучшило экономическое положение России. Я рассматриваю это, скорее, как взаимосвязанный и направленный процесс, нежели как кратковременное событие.
    Это в свою очередь позитивным образом отражается на стоимости активов, в том числе и на курсе еврооблигаций. В настоящий момент бумаги России и ее субъектов торгуются по самым высоким ценам, Россия стабильно развивается и, я считаю, что в недалеком будущем она достигнет инвестиционного рейтинга.

    С. Г. Какие ключевые реформы, на Ваш взгляд, необходимы России для достижения экономической стабильности и улучшения инвестиционного климата?

    А. К. На сегодняшний день Россия обладает лучшими показателями в неинвестиционном сегменте развивающегося рынка. Для перехода в инвестиционный сегмент России необходимо провести ряд финансовых и структурных реформ.
    Совершенно очевидна необходимость реформирования банковского сектора. На текущий момент в России лишь немногие банки работают с депозитными вкладами и предоставляют кредиты физическим лицам. С точки зрения доступа к финансированию, существуют большие различия между 20 крупнейшими корпорациями и другими более мелкими организациями, в особенности малыми и средними предприятиями.
    Для продолжения роста России необходимо стимулировать развитие малого и среднего бизнеса. Малым и средним предприятиям в свою очередь будет необходим доступ к дополнительному финансированию, которое в настоящий момент возможно под высокие проценты. Для обеспечения малых и средних предприятий финансовыми средствами российским банкам нужен дос-туп к ликвидным активам, который у большинства из них, за исключением Сбербанка, контролирующего основную долю рынка депозитов, отсутствует. Эту ситуацию возможно исправить путем проведения реформы банковского сектора.
    Также необходимо сформировать нормально функционирующий внутренний рынок капитала, что позволит организациям удовлетворять большую часть потребностей в финансировании на внутреннем рынке. Для этого сама процедура привлечения кредитов и выпуска долговых обязательств должна упроститься, а сам процесс получения финансирования должен стать более регулярным. В среднесрочной перспективе необходима реформа телекоммуникационного и энергетического секторов.
    Для дальнейшего развития бизнеса перед российскими и зарубежными организациями встанет необходимость хеджирования рисков. Из этого вытекает безусловная необходимость развития рынка деривативных инструментов.

    С. Г. Как Вы оцениваете уровень прямых зарубежных инвестиций в Россию? Какие пути их увеличения Вы видите?

    А. К. Объем прямых зарубежных инвестиций в Россию увеличивается, однако он продолжает оставаться скромным сравнительно с экономическим потенциалом страны. Для наращивания темпов роста инвестиций необходимо повысить уровень прозрачности, провести ряд дополнительных структурных реформ и упростить процедуру инвестирования в плане ослабления бюрократических норм. Россия работает над достижением этих целей.
    В стране была существенно реформирована законодательная база.
    В целом же проблема на данный момент заключается в последовательности проведения необходимых реформ и принятии соответствующих законодательных актов.
    Другим немаловажным фактором улучшения инвестиционного климата является перераспределение прямых зарубежных инвестиций из энергодобывающего в другие сектора экономики.

    С. Г. Как западные инвесторы оценивают облигации российских регионов и муниципалитетов?

    А. К. Инвесторы в первую очередь выделяют Москву и Санкт-Петербург, другие регионы воспринимают несколько скептически.
    В России происходит ряд реформ, направленных на улучшение корпоративного управления и корпоративной прозрачности, оздоровление банковского сектора, улучшение структурного взаимодействия. Город Москва достиг высоких результатов в повышении прозрачности и управлении денежными потоками, а управление городским долгом, осуществляемое Комитетом муниципальных займов и развития фондового рынка Правительства Москвы, соответствует высоким стандартам, что, несомненно, является благоприятным фактором для потенциальных инвесторов.
    В настоящее время Москва лидирует, за ней следует Санкт-Петербург. Другим регионам потребуется значительное время для достижения аналогичных результатов.
    Благодаря более высокому уровню информационной прозрачности инвесторы понимают процессы, происходящие в Москве, лучше, чем в Санкт-Петербурге. Играет свою роль и тот факт, что Москва является столицей Российской Федерации. Москва - это <локомотив> российской экономики. Качество долговых обязательств города является высоким и продолжает улучшаться. Как следствие, они пользуются большим спросом среди инвесторов и торгуются с небольшими спрэдами к суверенным инструментам.
    Санкт-Петербург, без-условно, также обладает высокой репутацией среди инвесторов и у него не будет проблем с выпуском займов.
    Нижний Новгород ре-структурировал свои обязательства и соответственно воспринимается в ином свете. Городу необходимо восстановить свою кредитоспособность в глазах участников международных рынков капитала.
    Инвесторы потенциально готовы инвестировать в российские регионы. Для этого необходимо наличие высокого уровня прозрачности, а также понимание того, на что город потратит привлеченные средства и как будет осуществляться обслуживание и погашение долговых обязательств. Россия обладает колоссальным заемным потенциалом, но, с моей точки зрения, ей потребуется время для его реализации. В качестве примера можно взять рынок корпоративных облигаций, который активно развивается в последние 18 месяцев. Дальнейшие проведение реформ и повышение уровня прозрачности будут не только стимулировать активность на рынке капитала, но и способствовать привлечению зарубежных инвестиций, в частности прямых инвестиций.

    С. Г. Как Вы оцениваете роль внутреннего корпоративного облигационного рынка, развившегося в России в последние 2-3 года?

    А. К. Рынок внутренних корпоративных облигаций должен существенно развиться в будущем. Я считаю, что этот процесс может занять от трех до пяти лет.
    Россия обладает значительными финансовыми ресурсами. Возьмем для примера некоторые крупные нефтяные компании: их капитал измеряется миллиардами долларов и им необходимо инвестировать эти средства.
    В настоящий момент рынок корпоративных облигаций относительно неликвиден, это справедливо и для рынка региональных облигаций. Как только инвесторы почувствуют большую уверенность в кредитоспособности заемщиков, их число увеличится, что повлечет рост ликвидности рынка.
    Одновременно необходимо отметить, что в настоящее время рынок суверенных долговых инструментов также достаточно неликвиден. А одним из условий развития ликвидного рынка корпоративных и региональных долговых инструментов является наличие ликвидного суверенного рынка, т.е. эти процессы тесно увязаны и развиваются в одном направлении.
    Положительные и негативные изменения на одном рынке отражаются на положении дел на другом и наоборот. Так, например, развитие рынка корпоративных облигаций приведет к дальнейшему развитию рынка региональных облигаций.

    С. Г. Каковы планы вашего банка по работе на российском рынке?

    А. К. В России присутствует большой спрос на финансовые инструменты и услуги. В целом бизнес в стране будет развиваться пропорционально росту ее экономики, что в свою очередь приведет к дальнейшему росту спроса на финансовые инструменты и услуги.
    Исторически Россия воспринималась как часть развивающегося рынка; с экономической точки зрения по мере развития Россия станет восприниматься как отдельная страна. На мой взгляд, ключевые сдвиги в этом направ-лении произойдут по достижении Россией рей-тинга инвестиционного уровня.