Как известно, одной из основных задач, стоящих перед руководством публично торгуемой компании, является увеличение ее рыночной стоимости в интересах акционеров. На этом поприще в последнее время стали особенно преуспевать компании из высокотехнологичных и Интернет-секторов. Показывая зачастую убыточные результаты деятельности, эти компании одновременно демонстрируют чрезвычайно высокие темпы роста доходов (как достигнутые, так и потенциальные), что с учетом ряда редуцированных схем, применяемых для оценки таких компаний (по прибылям, структуре выручки, проектным темпам роста прибыли), приводит к фантастическим темпам роста акций. Однако эти методы оценки, дающие столь высокие результаты, приемлемы только для быстрорастущих <чистых> технологических компаний, имеющих узкие источники получения прибыли. В отношении широко диверсифицированных компаний применяются другие методы оценки, дающие намного меньшие значения стоимости акций.
    В этих условиях целый ряд диверсифицированных компаний, активно присутствующих в технологичном секторе, но имеющих значительные доходы от менее перспективных секторов, начинают торговаться по суммарной стоимости, значительно меньшей отдельной стоимости их подразделений.
    Так, согласно исследованию , подготовленному Julia D'Souza, Cornel Uni-versity и John Jacob, University of Colorado at Denver, диверсифицированные компании торгуются со значительным дисконтом (в среднем 15%) по сравнению с компаниями, занимающимися только одним сегментом рынка. При этом, по данным на декабрь 1998 г., в течение трех дней после объявления о выпуске tracking stock наблюдалось возникновение значительного дополнительного дохода, на 3,61% превышающего средний дополнительный доход, возникающий при объявлении о выделении подразделения в отдельное юридическое лицо (так называемый spin-off) или дроблении компании.
    Подобное различие становится особенно заметным, когда речь идет о популярных у инвесторов отраслях, таких как Интернет, сотовая связь. Это приводит к тому, что Интернет-компания, даже показывающая худшие результаты, может превосходить по оценке (например, иметь больший P/E) более крупные диверсифицированные компании, имеющие другие источники доходов. Эту зависимость можно проследить на примере MCI Woldcom и Sprint PCS, а также AT&T и SBC Communication.
    Таким образом, Microsoft, имеющая сильные позиции в Интернет-секторе, торгуется с намного меньшим P/E, чем AmericaOnline (64,85 и 417,78 соответственно).

    Для того чтобы исправить подобную ситуацию (т.е. высвободить скрытую стоимость компании), часто применяется способ выделения подразделения (или целого направления бизнеса) в отдельное юридическое лицо с последующим раз-мещением части акций на бирже (фактически компания дробится). Однако этот способ имеет ряд недостатков, среди которых: потеря части контроля над компанией и потенциальная возможность покупки ее конкурентом; изменение структуры активов, что ущемляет права держателей облигационных займов; издержки, связанные с налогообложением продажи активов по ценам, превышающим балансовые, и ряд других.
    В качестве альтернативного варианта был разработан механизм выпуска так называемых tracking stock (в некоторых случаях их также называют targed stock, targeted stock, letter stock, designed и alphabet stock). Мы будем их называть целевыми акциями, в том смысле, что они отражают результаты деятельности конкретного (целевого) сегмента компании. Они представляют собой вид обыкновенных акций, котирующихся на бирже наряду с другими видами акций. При этом они выпускаются не на всю группу активов компании, как это принято в обыкновенных акциях, а на строго определенную часть (подразделение, занимающееся отдельным видом деятельности), указанную в проспекте эмиссии. При этом не происходит <физического> выделения компании в отдельное юридическое лицо, а вся полнота контроля над подразделением остается в руках руководства <материнской> компании. Разделение же активов (а также финансовых результатов) происходит лишь на бухгалтерском уровне. Поэтому указанные акции представляют именно отдельную часть чистого бизнеса компании, с рассчитываемыми специально для них данными по доходности, рентабельности и т.д. Из этих же соображений рассчитываются дивиденды. При этом целевые акции представляют собой непрямое владение целевыми активами и обеспечивают право собственности и право голоса не в выделенной части активов, а во всей компании.

    Своим зарождением этот инструмент обязан компании General Motors, которая выпустила подобные целевые акции (класс Е) после приобретения в 1984 г. Electronic Data System (EDS). Акции класса Е были разработаны таким образом, чтобы как можно точнее следовать гипотетической прибыли EDS, чтобы владение ими для акционера было эквивалентно инвестированию собственно в EDS. При этом акции класса Е давали 1/4 голоса в GM (а не в EDS), и акционеры в случае ликвидации не имели специальных прав на активы EDS.
    Именно о механизме целевых акций шла речь, когда AT&T объявила о намерении выпустить целевые акции для своего беспроводного подразделения, которое насчитывает 10 млн пользователей и мо-жет быть оценено в 60 млрд долл. (рис. 1). Хотя эта идея не нова и ранее ею успешно воспользовались многие компании, из-за изменения рыночной ситуации в последние годы эффект от выпуска этих акций сильно увеличился. Так, уже упоминавшаяся Sprint Corp. (FON) выпустила целевые акции для своего беспроводного подразделения Sprint PCS (при этом акции компании Sprint Corp. были раздроблены на одну акцию FON Stock и 1/2 акции PSC Stock, с учетом цен соотношение составило 89,28 и 10,72%).
    В результате новый выпуск, который первоначально начал котироваться по 189/16 долл., за год вырос более чем в четыре раза - до 939/16 долл. (рис. 2). И теперь о своем намерении выпустить подобные бумаги объявила SBC Communica-tions Inc. (см. таблицу).

    Перечислим преимущества этого механизма: