Общеизвестно, что структура собственности определяет структуру фондового рынка. Рассмотрим эти взаимосвязи в табл. 1.

    Структура собственности, как демонстрирует табл. 1, жестко определяет структуру финансового рынка в стране. Основные причинноследственные связи, возникающие при этом, для наглядности анализа отразим на схеме (см. рисунок).
    Очевидно, что англо-американская модель финансирования хозяйства, основанная на раздробленных акционерных капиталах (), массовости розничных инвестиций в акции и преобладании рынков акций над долговыми обязательствами в структуре финансирования, во многом противоположна долговым экономикам Японии, Франции и Германии, основанным на так называемом (капитализме <держателей крупных пакетов акций>) и рынках долговых обязательств.

    Статистика структуры собственности крайне ограниченна. Вместе с тем А. Шляйфер и Р. Вишны1 отмечают, что <в большинстве других стран мира, включая преобладающую часть европейских стран..., так же как и в Латинской Америке, Восточной Азии и Африке, корпорации в типичном случае имеют контролирующих собственников, которые часто являются основателями корпораций или их потомством>, или в немногих случаях внешними инвесторами и банками.
    В большей части континентальной Европы акцент делается на крупных инвесторах и банках.
    В Италии крупные компании без государственного участия чаще всего контролируются семьями. <...Крайне концентрированные участия в акционерных капиталах и доминирование контролирующих собственников являются, как это кажется, правилом для всего мира>2.
    Соответственно, большинство финансовых рынков мира, в отличие от англосаксонской модели, должны носить долговой характер. И действительно, из 65 рассмотренных нами стран в 49 странах (75%) внутренний кредит больше капитализации рынка акций. Примерно на 45-50% биржевых фондовых рынков объем облигаций превышает размеры рынка акций.

    В исследовании, проведенном в США в 1995-1997 гг., делается вывод о том, что собственность имеет тенденцию быть экстремально концентрированной в переходных экономиках (на примере Венгрии, Польши, Чехии)3. Из обследованных 95 компаний в этих странах подавляющее большинство имели контролирующих акционеров, прежде всего юридических лиц (табл. 2).

    Соответственно, ограниченными и замедленными в своем развитии являются и рынки ценных бумаг, прежде всего акций. И в Чехии, и в Польше рынки долговых обязательств превосходят рынки акций, структура собственности препятствует формированию массового и розничного рынка ценных бумаг.
    Схожие тенденции по концентрации собственности на акционерные капиталы, на создание их <кусковой> структуры, препятствующей формированию массового и ликвидного рынка акций, характерны и для стран-членов СНГ.
    Из данных Мирового банка4 очевидно (табл. 3), что в этих странах в 1995-1997 гг. повышалась доля менеджеров как контролирующих собственников при снижении участия персонала в акционерной собственности на предприятиях, доля розничных инвесторов крайне мала (хотя и несколько увеличилась в 1995-1997 гг.), присутствуют крупные корпоративные участия, по ряду стран их значимость (особенно иностранных инвесторов) нарастает.

    Проведенный анализ показывает, что тенденция в России к созданию оптовой структуры собственности, основанной на доминировании крупных корпоративных, а в дальнейшем и фамильных собственников вместо более раздробленной и розничной англосаксонской модели, не является чисто российским явлением. Данная тенденция свойственна большинству стран, прежде всего странам с переходными или развивающимися экономиками.
    Приближенные характеристики собственности и рынка выглядят так: