Инфляция и девальвация рубля пока не дают региональному фондовому рынку <загнуться>. Динамика фондового рынка в среднесрочной перспективе практически полностью зависит от тенденций в реальном секторе экономики. Это особенно заметно, когда исследуется не фондовый индекс, а динамика объемов операций участников рынка.
    Динамика операций на фондовом рынке (как и рост промышленного производства) в настоящее время определяется влиянием девальвации рубля и инфляцией. Такая ситуация может стать проблемой для крупных промышленных регионов, к которым относится и Республика Башкортостан (РБ).
    Основу региональной экономики Башкортостана составляют предприятия тех отраслей промышленности, которые выиграли от девальвации рубля. Региональные участники рынка ценных бумаг работают в основном с финансовыми активами, созданными в экспортоориентированных отраслях.
    Сила инфляции и девальвации сродни силе непобедимых рыцарей Джедай, которые могут защитить экономику от дальнейшей стагнации. В этих условиях региональная экономика показала наиболее впечатляющие результаты за последнее десятилетие.
    После августовского кризиса 1998 г. в экономике республики наметились позитивные тенденции, связанные с ростом промышленного производства (рис. 1).
    Частично преодолены кризисные явления и на фондовом рынке. Номинальные объемы операций с ценными бумагами существенно превысили уровень 1997 г. и имеют тенденцию к росту (рис. 2). Основными факторами такого роста стали инфляция и девальвация рубля, что демонстрируют <очищенные> объемы операций.
    Анализируя объемы операций с учетом инфляции, можно сделать вывод, что в настоящее время они находятся на уровне 1997 г. В дальнейшем возможен <нулевой> рост реальных объемов операций, что связано с тем, что потенциал инфляционных факторов роста во многом исчерпан (рис. 3). Без существенного притока инвестиций со стороны российских и зарубежных инвесторов рынку РБ грозит стагнация.
    Необходимо обратить внимание на закономерности роста объемов операций в 1997 г. и первом полугодии 1999 г. В 1997 г. в условиях фиксированного курса рубля и низкой инфляции это объяснялось притоком <горячих денег> зарубежных инвесторов. Динамика фондового рынка полностью определялась инфляцией фондовых активов, формированием экономики <финансового пузыря>.

    В 1999 г. росту фондового рынка способствовал приток денег от экспорта вследствие благоприятной конъюнктуры внешних сырьевых рынков. При этом на фондовом рынке операции совершались преимущественно с ценными бумагами экспортоориентированных предприятий, которые могли обеспечить инвесторам хеджирование их доходов в условиях девальвации рубля.
    Анализ динамики операций на региональном фондовом рынке с учетом девальвации (рис. 4) практически полностью подтверждает эти выводы.
    Однако далеко не все кризисные последствия преодолены. В настоящее время исчерпаны факторы роста фондового рынка, связанные с девальвацией рубля и благоприятной конъюнктурой внешних сырьевых рынков. Если ситуация останется прежней, то в дальнейшем возможно начало падения объемов операций на фондовом рынке не только в реальном, но и в номинальном выражении (рис. 5).
    Существенную поддержку рынку окажут крупнейшие акционерные общества Башкортостана, если проведут в сложившихся благоприятных макроэкономических условиях размещение своих ценных бумаг (например, корпоративных облигаций) на организованных рынках. n