По-прежнему торговая активность по российским акциям на внешних рынках (без учета акций РАО <ЕЭС России>) в огромных масштабах превосходит обороты на внутренних рынках: в 1999 г. - в 5,8 раза, в 2000 г. - в 4,5 раза. Это означает еще одну концентрацию рыночного риска - неспособность при крупных внешних финансовых потрясениях и крахах удерживать внутренний рынок.

    За какие акции предстоит конкурировать с зарубежными рынками, пытаясь расширить торговую активность по ним внутри России? Как правило, за акции по сырьевым, экспортным компаниям (нефть, газ, в меньшей степени - телекоммуникации и энергетика).
    На лондонской бирже, где сейчас происходит более 50% оборотов зарубежных рынков депозитарных расписок на российские акции, котируются только ЛУКОЙЛ, Татнефть, Газпром. В NASDAQ акции ЛУКОЙЛа составили в 2000 г. более 65% оборотов по депозитарным распискам на российские акции, акции Сургутнефтегаза - 21%. На биржах Германии акции компаний <ЛУКОЙЛ> (более 34% рынка) и <Сургутнефтегаз> (13% рынка) формируют почти половину оборотов по депозитарным распискам на российские акции, что несопоставимо со структурой РТС, где эти акции составляют только 30% оборотов. Доля германского рынка на российские акции, которую занимают ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз вместе с Татнефтью, равна около 60% его объема (табл. 5).

    Таким образом, <национальным спортом> внутри России являются акции РАО <ЕЭС России>, в Германии они составляли в 2000 г. лишь 3,2% рынка депозитарных расписок по российским акциям, в США (NASDAQ) - 4,3%.
    Конкуренция с внешними рынками за эмитентов, за поток ордеров сосредоточена в узком секторе нефтегазовых компаний - экспортеров, понятных внешнему инвестору (см. табл. 5).

    Это действительно конкуренция. Когда российский эмитент принимает решение выйти с депозитарными расписками на иностранный рынок, когда он этот рынок начинает рассматривать в качестве основного источника денежных ресурсов (<там> - денег много, внутри страны - денег нет), он, с одной стороны, прав, а с другой - сокращает бизнес на отечественном рынке ценных бумаг, торговая активность (реальная или будущая) уходит из страны.
    Проблема не в том, чтобы ограничивать доступ отечественных эмитентов на внешние рынки. Логика открытой экономики и потребности в инвестициях, которые внутри страны обеспечиваются денежными ресурсами лишь на 10-15%, делают протекционизм в его крайних формах опасным.
    Проблема, напротив, в том, чтобы осознать суть конкуренции торговых систем, чтобы не только абстрактно рассуждать о спорах Франкфурта, Лондона, Парижа и Нью-Йорка в борьбе за торговую активность, но и видеть нашу собственную опасность утраты ликвидности (которая и сейчас очень ограниченна) и превращения открытого рынка в <технические пункты доступа> для альянсов бирж индустриальных стран.
    Эти опасности не являются академическими гипотезами. Они требуют реальной политики развития отечественного рынка (которая так и не появилась после обсуждений в марте - июне 2000 г.) и ответов на вопросы: как укреплять конкурентоспособность внутреннего рынка? как сделать его привлекательным для внутренних эмитентов и как наполнить <длинными> деньгами? как ослабить сверхвысокую волатильность, слишком большие концентрации риска и доминирование спекулятивной деятельности?