За последние 10 лет экономика Запада и особенно США росла как на дрожжах. Благодаря этому все экономические трудности, пережитые Россией, проходили на фоне благоприятной мировой экономической конъюнктуры. Таким образом, до сих пор Россия не существовала в условиях международного кризиса, но, возможно, ей это предстоит испытать в ближайшие несколько месяцев. А это качественно новая ситуация!
    Те, кто следят за западной прессой, могут обратить внимание на оптимизм аналитиков относительно перспектив рынков у стран с возникающей экономикой (emerging markets). Предполагается, что рост российского рынка в следующем году может достичь 100%. Однако аналитики оговаривают необходимое условие благоприятного отношения к возникающим экономикам - сохранение стабильной ситуации на рынках США. Кстати, замечания такого рода специалисты добавляют к прогнозам поведения любого сегмента рынка. Таким образом, экономика США стала ключевым звеном прогноза будущего поведения всего международного рынка ценных бумаг и акций! Почему это так?
    Потому что инвесторы США наиболее активны на международных рынках. Потому что США имеют самую сильную инфраструктуру пенсионных фондов и, следовательно, колоссальные средства для инвестиций. Потому что экономика США поглощает огромное количество импорта и от ее благосостояния зависят экономики многих стран.
    Рассмотрим, однако, перспективы развития экономики США. Они - откровенно неважные, все говорят о надвигающейся рецессии, т.е. о замедлении экономического цикла. Причины этого заключаются в следующем. Компании США за десятилетие прошли организационную реструктуризацию и технологическое перевооружение. Это сделало их самыми конкурентоспособными в мире, но очевидных дальнейших внутренних ресурсов для роста нет. А следовательно, и темпы роста их акций оцениваются ниже.
    Технологические компании, которые окрепли во время переоснащения, тоже замедляют темпы роста. Кроме того, клиентами <старых> технологических компаний стали вновь появившиеся компании, которые за короткое время не смогли достичь уровня прибыльности. Поскольку еще год назад многие из них считались <компаниями будущего>, оборудование они покупали в кредит у банков или у поставщиков. Теперь и те и другие стоят перед опасностью невыплаты долгов.
    Похожее происходило в США в конце 80-х годов с фирмами розничной торговли. На гребне роста благосостояния, вызванного реформами Рейгана, стала популярна продажа по кредитным карточкам. В то время метод был новшеством, очень любимым крупными розничными фирмами (следует заметить, что повсеместное увлечение нововведениями всегда приводит к осложнениям).
    Посредством кредитных карт фирмы кредитовали клиентов, стимулируя тем самым продажи, и рефинансировали долги покупателей у банков. Когда же экономический бум начал спадать, начались неуплаты покупателей и фирмы оказались не в состоянии выплачивать долги банкам.
    По аналогии можно ожидать, что многие из известных имен, такие, например, как <Дженерал Электрик>, скорее всего не только снизят темпы роста, но и встанут перед проблемой неплатежей, т.е. убытков.
    Не лучше ситуация и для производителей автомобилей. Население широко использовало программы лизинга и приобретения машин в кредит. При ухудшении общеэкономической ситуации не только упадет спрос на них, но и начнут проводиться аукционы машин, отобранных банками у неплательщиков. Это повлечет дополнительное снижение продаж новых автомобилей.
    Таким образом, возможно параллельное ухудшение ситуации по нескольким направлениям, а это уже может повлечь изменения на рынках сырья и валюты.

    Сейчас цены на сырье начинают падать, и это только при упоминании о возможном снижении экономической активности, что можно наблюдать, например, на рынке нефти.
    На валютном рынке можно ожидать падение доллара против евро. В этом году курс евро снижался по нескольким причинам. Во-первых, экономический рост США привлекал европейские прямые и портфельные инвестиции. Инвестиции в США сопровождались обменом евро на доллар с соответствующим понижением курса евро. Во-вторых, евро был совсем новой валютой! К ней еще не привыкли, и механизм защиты не был отработан.
    Сейчас, в момент падения рынка в США, можно предсказать и снижение инвестиций из Европы - а это чревато уже для доллара. Кстати, это плохо и для России, так как значительный объем продуктов питания закупается в Европе!

    Следует упомянуть и изменения в международной инвестиционной среде. Их можно охарактеризовать одним словом - <осторожность>. Причин для этого несколько, но результат очевиден - с рынка ушла ликвидность. Не вдаваясь в спор о терминах, определим ликвидность, как доступность средств для инвестиций и, одновременно, как механизм для проведения вложений и выхода из них. Сейчас можно констатировать резкое ухудшение обоих факторов: объемы инвестиций сократились, а механизм - ухудшился!
    Кризисы возникающих рынков (emerging markets) 1997-1998 гг. и <новой> экономики 2000 г. заставили инвесторов снять <розовые очки> - падение цен достигло размеров, не испытанных нынешним поколением инвесторов. Изменилась тактика их игры на рынке: из долгосрочных они стали краткосрочными, выходя из позиций при первых признаках неполадок. Кроме того, инвесторы снизили долю средств, выделяемых на развивающиеся страны, в то время как спрос последних на источники финансирования резко вырос.
    Банковские участники рынка, игравшие ранее роль маркет-мейкеров и обеспечивающие механизм ликвидности, также прошли стадию преобразований. Во-первых, из-за слияний их число резко сократилось. Во-вторых, они стали сосредотачиваться более на обслуживании клиентов, а не на ведении собственных позиций. В-третьих, их охватило новое веянье - <культура риска>, когда вводятся очень жесткие лимиты рисков на страны, контрагенты и инструменты.
    Таким образом, инвесторы ста-ли нынче <пуганными>, а посредники - вообще раритетом!

    Объединив направление тенденций экономики США и изменение рынка в единую систему, можно выстроить следующую версию катаклизмов, происшедших в ноябре 2000 г. в Аргентине и Турции. Американский рынок пошел вниз, фонды стали уходить с рынков, продавая позиции. Не видя покупателей, т.е. тех, кто готов предоставить новые средства для финансирования долгов стран-должников, существующие инвесторы заволновались по поводу способности этих стран решить проблемы рефинансирования своих обязательств. Одновременно стали сокращать кредитные линии местным банкам, которые, не имея источников рефинансирования, начали продавать свои позиции. Вот так и начался обвал внутреннего рынка в Турции.
    При всей схожести сценариев с российским образца 1998 г., следует отметить, что тогда иностранные инвесторы были настроены довольно благодушно. Из равновесия их вывел только внутренний кризис России. А турецкий кризис произошел из-за резкого падения мировой ликвидности, т.е. по внешним причинам. Можно сказать, что в турецкой экономике накопились проблемы дефицита, а банковская система напоминала российскую, однако об этих проблемах никто не упоминал еще месяц назад, в то время как в России об этом говорили все задолго до кризиса. Это показывает, насколько разрушительна мировая инвестиционная среда сегодня!
    Следует, конечно, отметить, что о проблемах не говорили и потому, что мало кто осознавал глубину проблем турецкого банковского сектора. Например, Демирбанк, самый агрессивный и <неподвластный стихии> банк Турции, одалживал деньги даже в Казахстане, чтобы как-то поддержать ликвидность, но, имея 7-кратное кредитное <плечо> на рынке ценных бумаг и непокрытые форвардные контракты, оказался на гране банкротства также быстро, как и российские банки в 1998 г.
    Впрочем, и здесь аналогия не совсем точная. Владельцы этого банка, <осознав свою вину>, передали его акции Центральному банку Турции, который теперь оказался владельцем многих <проблемных> банков и может контролировать ситуацию в банковской системе лучше, чем когда-то мог ЦБР. Именно такие немедленные меры подтвердили преимущественный статус Турции по сравнению с Россией, с точки зрения инвесторов.
    Итак, вопрос - сможет ли американская экономика удержаться от значительного падения - отнюдь не праздный. Справедливости ради следует заметить, что, хотя показатели экономической активности снижаются, роста безработицы в США не наблюдается и цены на недвижимость не падают. Да и пессимистические прогнозы за последние десять лет не подтвердились. Кроме того, во главе экономической политики США стоит г-н А. Гринспэн, который гениально справился с несколькими предыдущими кризисными ситуациями.
    Подводя итоги, отметим, что хрупкость рынка и недоверие к будущему американской экономики продолжатся. Смена президента США и ожидание возможных изменений в экономическом курсе не способствуют смягчению этих процессов. Пока ситуация не прояснится, наилучшим отношением инвесторов к российскому рынку ценных бумаг и акций будет осторожный оптимизм. Очень осторожный!