Преодоление кризиса: бразильский опыт
Вороненков Юрий
    В 1995 г. дефицит бюджета федерального правительства составил 4,9% ВВП. В 1997 г. благодаря принятым мерам по сбалансированию госфинансов и проведению масштабной приватизации бюджетный дефицит удалось снизить с 3,9 до 2,7% ВВП. Однако в условиях высоких процентных ставок и растущих выплат по внутреннему долгу это не привело к сокращению объемов эмиссии гособлигаций.
    За 1994-1997 гг. сумма долговых обязательств федерального правительства, включая ценные бумаги, находящиеся в Центральном банке, увеличилась с 45 млрд до 210 млрд долл. (28% ВВП). Еще около 56 млн долл. внутреннего госдолга приходится на долговые бумаги, эмитируемые правительствами штатов и муниципалитетов.
    Более 90% ценных бумаг федерального правительства обращаются на рынке. Размещение, взаимный зачет платежей и хранение осуществляются в рамках Специальной депозитарно-клиринговой системы (Sistema Especial de Liquidacao e Custodia - SELIC).
    Объем ежегодного выпуска гособлигаций ограничивается суммой, необходимой для обслуживания уже имеющихся обязательств.
    Операции с государственными ценными бумагами проводятся вне системы биржевой торговли. Сфера их обращения - внебиржевой рынок (OTC market). Размещение происходит через закрытые аукционы. Основными покупателями выступают банки и инвестиционные фонды.
    Ведущими инструментами рынка являются векселя Центрального банка, билеты национального казначейства и казначейские ноты. В структуре государственного внутреннего долга преобладают ценные бумаги казначейства, на которые приходится до 70% объема обязательств федерального правительства.
    Векселя Центрального банка (Bonos del Banco Central - BBC) являются наиболее ликвидными именными государственными ценными бумагами с нулевым купоном. Выпускаются с дисконтом к номиналу на срок от 28 до 45 дней. Продажа осуществляется через закрытые аукционы каждый вторник. Цена формируется как цена отсечения на основе поданных заявок. Ориентиром служит средняя ставка краткосрочного кредита overnight за 30 календарных дней с поправкой на день продаж.
    В 1994 г. Центральный банк принял решение об эмиссии нового вида облигаций - специальных нот Центрального банка (Notas del Banco Central - Especial - NBC-E), индексированных к доллару. NBC-E предназначены прежде всего для проведения валютной политики Центрального банка и стерилизации притока иностранных инвестиций.
    Казначейские билеты (Letras do Tesouro Nacional - LTN) - дисконтные долговые обязательства правительства Бразилии с минимальным сроком обращения в 6 месяцев (максимальный - 24 месяца). Эмитируются казначейством. Агентом по размещению и погашению выступает Центральный банк Бразилии. Аукционы проводятся один раз в два месяца. К концу 1997 г. на долю LTN приходилось более половины суммы государственного внутреннего долга.
    Казначейские ноты (Notas do Tesouro Nacional - NTN) - процентные облигации правительства Бразилии - относительно новые инструменты бразильского внутреннего долга. Решение об их выпуске было принято в октябре 1991 г. (декрет № 317 от 30.10.91 г.). В отличие от LTN они имеют более длительные сроки погашения (от 2 до 5 лет) и представляют собой индексированные облигации с купонной ставкой. Величина процента устанавливается по каждому выпуску отдельно (минимальная ставка - 6% годовых).
    Продажа данного вида ценных бумаг осуществляется Центральным банком через ежемесячные закрытые аукционы по номинальной цене. NTN различаются по срокам обращения и способам индексирования. Например, NTN серии С и B индексированы к уровню инфляции, серии H и P - к изменению ставки рефинансирования, серии T - к специальной ставке по льготным долгосрочным кредитам Banco Nacional de Desarollo Econimico e Social, серии D - к обменному курсу реала к доллару. Благодаря использованию новых инструментов правительству удалось улучшить структуру внутреннего долга: средний срок обращения гособлигаций в середине 1997 г. составил 18 месяцев.
    Наиболее популярны среди инвесторов NTN-D, индексированные к доллару США. Первый выпуск состоялся в декабре 1991 г. Как и в случае с индексированными облигациями NBC-E, продажа NTN-D на рынке осуществляется только по специальному разрешению Центрального банка, который и выступает их основным держателем.
    Для снижения риска быстрого роста задолженности по индексированным к доллару облигациям правительством установлен потолок их продаж в размере 20% от общего объема внутреннего госдолга. Другим ограничением является требование о непревышении уровня краткосрочной задолженности по долларовым обязательствам 20% суммы валютных резервов страны.
    Бразильские ценные бумаги, индексированные к доллару, имеют средний срок погашения 17 месяцев, что снижает опасность одновременной конверсии больших объемов ценных бумаг в доллары. На бразильском рынке гособязательств иностранцы играют не определяющую роль, владея около 5% NTN-D и NBC-E.
    Основной спрос на индексированные к доллару облигации определяется прежде всего потребностью национальных банков в поддержании необходимого уровня ликвидности. Кроме того, важным стимулом для приобретения индексированных гособлигаций является возможность получения банками дополнительной прибыли за счет более высокой доходности NTN-D (10-11% годовых плюс поправка, учитывающая изменение обменного курса) по сравнению со стоимостью внешнего кредита, используемого для их покупки (8-9% годовых).
    На динамику и структуру бразильского внутреннего государственного долга в 1997 г. существенно повлиял финансовый кризис в Юго-Восточной Азии.
    В октябре 1997 г. неуверенность в устойчивости бразильского реала (в условиях бюджетного дефицита и растущего отрицательного сальдо по текущим операциям) привела к оттоку средств с рынка правительственных долговых обязательств и усилению давления на национальную денежную единицу. Для поддержания реала и недопущения его девальвации Центральный банк Бразилии был вынужден прибегнуть к валютным интервенциям. За октябрь - ноябрь валютные резервы сократились на 16,2% по сравнению с сентябрем и составили 51,2 млрд долл. Ситуация усугублялась еще и тем, что в декабре 1997 г. - феврале 1998 г. истекал срок погашения значительной суммы внутреннего госдолга - около 60 млрд долл.
    Среди принятых правительством и Центральным банком мер можно выделить следующие: