Уральского государственного экономического университета

    Подход к оценке рынка может быть двоякий. С одной стороны, можно проанализировать измерители рисков при вложении в акции конкретных российских эмитентов, с другой - можно от анализа компаний абстрагироваться, а сразу перейти к анализу сводных фондовых индексов.
    Несмотря на активные выступления антиглобалистов, этот путь нам заказан объективно, исходя из сильной взаимосвязи национальных экономик, где одним из критериев их оценки служат фондовые индексы, отражающие их капитализацию. С учетом свободы передвижения капитала любое отклонение характеристик национальных рынков от среднестатистических воспринимается крупными институциональными инвесторами, контролирующими основные международные инвестиционные потоки капиталов, как новый класс активов с неизвестными инвестиционными качествами и высокой степенью неопределенности. Это делает невозможным определение допустимых отклонений от прогнозируемого результата и ставит под сомнение точность предельных размеров финансовых вложений.
    В настоящее время уже нельзя говорить о высокой неопределенности российского фондового рынка, она вполне сопоставима с аналогичными показателями многих крупнейших стран с длительной фондовой историей.
    Сравнения значений вариации (дисперсии) и стандартного отклонения для российского индекса РТС, сводного фондового индекса ММВБ и мировых фондовых индексов представлены в таблице. За точку отсчета взят 1997 г. Далее показано сужение анализируемого периода с особым выделением показателей последних двух лет.

    Уточним, что для расчета дисперсии формула будет выглядеть следующим образом:

    Var (rm) = s2 = [1/(N - 1)]Snt=1(rmt -rm )2,
    где rmt - доходность индекса в среднем на рынке в период t; rm - доходность индекса в среднем на рынке за все периоды.

    Причина деления на (N-1), а не на N состоит в том, чтобы компенсировать так называемую потерю степени свободы. Когда дисперсия вычисляется по данным о фактической доходности, учет степени свободы корректен, так как N - есть число наблюдений.
    Расчет месячной доходности индекса производится по следующему алгоритму. Например, для получения значения на 1.01.97 г. необходимо иметь данные на 1.12.96 г., тогда

    r1 = (a1.1.97/a1.12.96) - 1,

    где a - значение индекса на конкретную дату, и так далее на каждую дату с интервалом один месяц получаем непрерывный ряд доходности индекса.
    Полученные данные сведены в таблицу.

    Год 2002-й существенно поменял представление о российском фондовом рынке, где произошли реальные качественные изменения. Показатель рискованности вложений для российского индекса РТС снизился по сравнению с 2001 г. более чем на 24%, в то же время наглядно видно, что риски операций на фондовом рынке ряда развитых стран выросли на сопоставимые с Россией величины (Великобритания - на 34,5%, Германия - на 17,0%, Франция - на 20,0%) (рис. 1).
    Не следует забывать, что в 2001 г. эта негативная тенденция уже имела место и точкой ее отсчета является 11 сентября 2001 г. Напомним, что волатильность рынков тогда выросла в США на 12,9%, в Германии на 18,1%, во Франции на 17,1%. В 2002 г. показатель волатильности рынка США остановился на достаточно высокой отрицательной отметке, а вот тот же показатель Германии поднялся выше и имеет с Россией уже практически один уровень волатильности фондовых рынков (рис. 2).
    Интересные выводы напрашиваются и в сравнении двух основных торговых систем России - РТС и ММВБ. За последний год здесь произошли существенные изменения. Ликвидность рынка ММВБ повышается таким образом, что данный фактор способствует снижению волатильности для участников торгов. Сравнительные значения вариации фондовых индексов двух торговых систем одной страны достигли неприемлемо больших различий. Волатильность рынка ММВБ ниже, чем РТС (основная сессия), на 33,12%, хотя еще в 2001 г. эти показатели были идентичными. Налицо рост инвестиционных рисков, связанных с выбором торговой системы. Быть может, в этой плоскости и лежит ответ, что система торгов РТС, основанная на практически адресных сделках, ведет к формированию цен, существенно отличающихся от ценообразования, построенного на анонимности контрагентов сделок. Вполне вероятно, что у торговых систем, построенных на принципе открытости контрагентов, невозможно добиться ликвидности рынка, потому что это противоречит смыслу торгов самих участников.
    Поведение сводного индекса ММВБ соразмерно поведению фондового индекса Франции, оно уже значительно отличается в лучшую сторону от вариации фондового индекса Германии. Это случилось впервые в нашей новейшей российской фондовой истории. Снизить волатильность сводного фондового индекса за один год в 2 раза - это уже серьезно, очень хороший знак для инвесторов, это сигнал для становления в России рынка коллективных инвестиций.
    Как изменится ситуация в 2003 г. в мире, покажет время, но первые месяцы убеждают в продолжении тенденции роста волатильности фондовых рынков во многих развитых странах. Особенно настораживает то, что волатильность рынков сопряжена с падением фондовых индексов. А это только лишь подтверждает, что в их экономиках есть серьезные проблемы.
    Наряду с этим, российский фондовый рынок не дает повода для формирования кризисных явлений в национальной экономике. Наоборот, мы наблюдаем: