Динамика цены на нефть на протяжении 30 последних лет - пример волатильности чрезмерно высокой и постоянной по характеру.
    Находясь в декабре 1970 г. на уровне 1,8 долл. за баррель1, цена выросла до 12,8 долл. за баррель в декабре 1974 г. и 39,0 долл. за баррель в феврале 1981 г. Затем последовал глубокий спад в цене на нефть до уровня 10,9 долл. за баррель в июле 1986 г., сменившийся новым подъемом до уровня 32,9 долл. за баррель в октябре 1990 г.
    В 1991-1993 гг. цена на нефть снова снижалась до 12,5 долл. за баррель (декабрь 1993 г.), затем достигла 23,2 долл. за баррель в декабре 1996 г., вновь плавно снизилась до 9,4 долл. за баррель в декабре 1998 г., с тем чтобы за год вырасти в 2,6 раза, будучи зафиксированной в декабре 1999 г. на уровне, превышающем 24 долл. за баррель.
    В первой половине 2000 г. цена на нефть продолжила свой подъем.
    Цена на газ фактически повторяет движение цены нефти. И нет оснований предполагать, что в будущем волатильность топливных рынков снизится.

    Анализ длинных временных рядов по мировым ценам на нефть и акции не обнаруживает их непосредственной связи. Так, коэффициент корреляции между ценами на импортируемую нефть в США и фондовым индексом S&P 500, характеризующим динамику фондового рынка США2 за 1970-1999 гг., равен всего лишь 0,020.
    Движение фондового рынка США является доминантой для других рынков ценных бумаг, и соответственно слабое влияние цен на нефть является общим явлением прежде всего для фондовых рынков индустриальных стран.
    Вместе с тем так происходит лишь в спокойные времена. Кризисы и политические потрясения в нефтедобывающих странах приводят к росту цен на нефть и обвалам на рынках акций. Экстремальные цены на нефть, наряду с политическими рисками, обнаруживают себя как фундаментальные факторы, понижающие курсовую стоимость активов на мировых финансовых рынках (табл. 1).

    Периоды наибольших скачков и экстремально высоких цен на нефть в период 1970-1999 гг. показаны в табл. 1. Если учесть, что из 30 рассматриваемых значений S&P 500 (1970-1999 гг.) только в 6 случаях его значения на конец текущего года были ниже уровня предшествующего года, то тем важнее, что в 4 из них (1973, 1974, 1981, 1990), по всей видимости, это было связано со взрывным ростом цен на рынке нефти.

    Кажется логичным, что формирующиеся фондовые рынки (emerging markets) стран, экспортирующих нефть, должны в многократно большей степени, чем остальной мир, зависеть от ценовой конъюнктуры на нефть: испытывать подъем при росте цен на нефть (рост экспортной выручки, улучшение финансового состояния хозяйства, оздоровление бюджета, увеличение инвестиций, рост внутреннего спроса на отечественные ценные бумаги, расширение иностранных участий и т.д.). И наоборот, снижение цен на нефть должно ухудшать состояние формирующихся рынков стран-экспортеров нефти.
    Проблема нуждается в репрезентативном исследовании, хотя, например, Венесуэла (нефть дает примерно 80% экспортных доходов, 1/3 ВВП3 показывает в 90-х годах тесную зависимость динамики рынка акций от цен на нефть с лагом (отставанием цен на акции) примерно в один год (табл. 2).

    Коэффициент корреляции между ценами на нефть и акции с лагом в один год (см. табл. 2) составляет 0,859 (очень высокое значение).

    По различным оценкам, доля нефти, нефтепродуктов и газа (товаров со сходной ценовой динамикой) в экспорте из России составляла в конце 90-х годов около 40%, в том числе сырой нефти - 15-17% (вывоз около 60% добываемой нефти); доля поступлений в консолидированный бюджет РФ, формируемых экспортом газа и нефти, - около 30%4.
    Соответственно такой масштаб зависимости экономики от нефтяной отрасли создает реальные основания для влияния цен на нефть на конъюнктуру российских акций, как и на бюджет, и на валютный курс, и на весь финансовый рынок страны. Такое влияние, причем в очень сильной степени, действительно существует (табл. 3).

    Как следует из табл. 3, даже во временных рядах, состоящих из месячных волатильных значений показателей, мировые цены на нефть с опережающим лагом в 9 месяцев5 в значительной степени определяют цены на российские акции.
    Коэффициенты корреляции на всем протяжении временных рядов длиной от 20 до 60 значений (сентябрь 1995 г. - август 2000 г.) остаются очень высокими, демонстрируя постоянство корреляции, превышая большей частью величину 0,7 (сильная степень зависимости) и достигая 0,86 (степень влияния, близкая к функциональной зависимости).
    Время покупать акции?
    Лаг в 9-12 месяцев, возникающий в корреляционном анализе влияния цен на нефть на фондовые рынки (Россия, Венесуэла), нуждается в дополнительном объяснении. Возможно, он связан с форвардным механизмом установления цен на экспорт сырья, а также с тем периодом времени, который необходим, чтобы страна, экспортирующая нефть, почувствовала через денежные потоки, поступающие в экономику, позитивное/негативное влияние роста/снижения цен на нефть. Ясного понимания природы динамики расхождений во времени пока нет.
    Волатильность цен на нефть и газ была, есть и будет. <В течение последних 25 лет сопоставимые цены на нефть (в долл. 1998 г.) колебались от 12,1 долл. до 63,3 долл. за баррель. И в будущем можно ожидать хронически волатильного поведения цен на нефть, обусловленного непредсказуемыми политическими и экономическими факторами>6.
    Следовательно, пока российский экспорт является зависимым от нефти (а по всем прогнозам на ближайшие 20 лет это именно так и будет), фондовый рынок России будет столь же волатильным, как и цены на нефть.
    Будущая динамика цен на нефть
    При всех вариантах данных, содержащихся в разных источниках, будущие сопоставимые цены на нефть без учета волатильности прогнозируются в 2005 г. от 15 до 24 долл. (1998 г.), в 2020 г. - от 15 до 30 долл. (1998 г.) с постепенным ростом 0,4% в год7.
    Вместе с тем нелишне напомнить, что никто, как показывает опыт, не может предсказать революционных изменений в технологиях. Известно только, что они обязательно будут.
    Еще в 1980 г. невозможно было представить тот качественный переворот в способах жизни людей, который произошел через 15-20 лет и был связан с появлением Интернета и других информационных технологий.
    Таким образом, кроме краткосрочной волатильности, будущие цены на нефть будут изменяться под влиянием долгосрочных циклов, основанных на технологических переворотах.
    Если предстоящие 10-15 лет, как и 70-е годы, станут нисходящим склоном очередного длительного цикла9, то следует ожидать устойчивого высокого уровня или даже дальнейшего подъема цен на нефть и при прочих равных за счет этого фактора - роста денежных потоков, поступающих на внутренний российский рынок, позитивной конъюнктуры рынка российских акций.
    Краткосрочный прогноз конъюнктуры рынка акций
    Такие прогнозы - дело неблагодарное. Все ждали кризиса 1998 г., но никто не ожидал таких масштабов потерь, никто не предсказывал рост российской экономики в 1999-2000 гг. (наоборот, все ожидали краха), никто не ожидал такого по размерам взлета цен на нефть в 1999-2000 гг. и т.п.
    Вместе с тем при многих <если> (политические риски) и, самое главное, при продолжении тенденции, при которой цены российских акций с лагом в 9 месяцев определяются динамикой мировых цен на нефть9, можно ожидать, что тот подъем цен на нефть, который произошел в конце 1999 г. и был продолжен в трех кварталах 2000 г., способен в ближайшие месяцы привести к очередному подъему цен на российские акции (несмотря на то, что на рынке преобладают ожидания падения цен на нефть в последнем квартале 2000 г.).
    <Выслушай аналитика, сделай наоборот> - один из наиболее эффективных принципов инвестирования. Жизнь непредсказуема, она ломает тенденции, и все-таки я рискну (с осторожностью, со многими оговорками) взять на себя эту попытку прогноза.